华西证券-卓胜微-300782-品类拓展顺利推进，射频龙头空间巨大-210712

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事件概述公司发布2021年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润99,100.00万元～102,500.00万元，比上年同期增长180.72%～190.36%。

分析判断:品类拓展持续向前推进，国产序幕才刚拉开根据公司发布的2021年半年度业绩预告显示，公司2021年上半年销售收入较去年同期实现大幅增长，归属于上市公司股东的净利润相应提升。

主要原因系：一方面，5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长，公司产品在客户端持续渗透。

另一方面，相较于去年同期，公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越，凭借产品的高性能指标及交付稳定性等综合优势，适用于5G新频段的接收端射频模组产品需求持续攀升。

公司上市初期的主要产品主要是射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片，经过近两年的快速发展，围绕着射频相关领域，公司的产品已经快速拓展到射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时公司还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片，公司推出的LFEM模组更是采用了公司研发的差异化IPD滤波器方案，且在客户端开始大批量出货。

在WiFi模组方面，公司于2020年上半年推出WiFiFEM产品（WiFi连接模组，集成WiFiPA、射频开关、低噪声放大器等多种组合），主要应用于移动智能终端及网通组网设备，满足WiFi5连接标准，2021年，公司推出应用于WiFi6连接标准的WiFiFEM产品。

滤波器是公司重点发展方向之一，公司目前在滤波器产品的开发主要以SAW、IPD等工艺技术为主，市场策略以集成化为主要方向，2021年6月26日，芯卓半导体产业化建设项目封顶仪式举行，该项目总投资8亿元，占地150亩，建筑面积约15万平方米，购置软硬件设备674台，新建晶圆及封测生产线基地，开展SAW滤波器三维仿真算法、TC-SAW厚SiO2的溅射工艺、CMP工艺等关健技术和工艺的研发，并实现6英寸SAW滤波器晶圆和模组的产业化生产。

我们认为，公司已经用品类的不断拓展和大规模量产多次证明了自己的实力，根据YoleDevelopment的统计与预测，2019年射频前端市场为152亿美元，到2025年有望达到254亿美元，2020-2025年年均复合增长率将达到11%，而公司2020年营收总额为27.92亿元，在面对超过千亿的射频市场时，具有非常大的空间可以持续拓展。

从大的产业背景来看，我们认为国内终端厂商建立更加安全的供应链体系的需求并没有发生任何改变，这是国内上游厂商实现业务发展的前提，从产业格局来看，卓胜微仍然是国内最具竞争力的射频厂商之一，从供应链管理情况来看，公司对于产能的保障建立了足够的相对优势。

因此，整体来看，虽然手机产业链受到了上游芯片紧张、二季度手机出货量表现欠佳等不利影响，但我们认为均属于短期扰动因素。

首先，下半年一般是智能手机的传统销售旺季，下游需求有望迎来反转；其次，4G向5G手机切换的趋势不变；第三，本次芯片供应紧张由诸多因素引发，其中中间环节加库存是表现形式之一，目前全球新建、扩建晶圆代工厂已经纷纷上马，我们认为未来上游芯片供应紧张的问题有望先于新产能扩建落地而提前缓解，因此芯片供应将有望步入新的平衡；最后，我们认为公司持续的品类拓展可以提供更加强有力的阿尔法。

因此，我们坚定看好公司未来的业务发展。

投资建议考虑到上半年在行业出现较大压力的背景下公司仍然实现了99,100.00万元～102,500.00万元的归属于上市公司股东的净利润，而下半年无论从智能手机销售端到上游芯片供应端都存在边际改善的可能，因此，我们将2021-2023年营收预测由47.69亿元、68.00亿元、91.40亿元分别上调为50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元，将归母净利润预测由17.13亿元、25.03亿元、34.52亿元分别上调为20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元，2021-2023年对应的PE分别为77.83倍、52.42倍、41.62倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G终端出货量大幅低于预期；新品导入不及预期。