华安证券-舍得酒业-600702-业绩超预期增长，老酒战略高质量增长-210712

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舍得酒业发布半年度业绩预告，预计21年H1实现归母净利润7~7.5亿元，同增332-357%，拆分21年Q2，预计实现归母净利润4~4.5亿元；同增190-226%，二季度利润低基数下增长超预期。

主导产品快速增长，预计收入亦高增长预计Q2公司收入端接近翻倍增长，环比Q1或亦有双位数增长，公司通过2020年一年的控量、保价、市场回升、终端库存下降、利润回升等调整（品味舍得批价同比上涨约50元至约350元），顺应次高端行业扩容，原有经销商主导产品品味舍得形成快速放量，收入增长质量较高；目前收入结构中，大单品品味舍得占比约一半，沱牌占约3成，智慧舍得、吞之乎、天子呼等产品占比较低；此外，2021年起公司开放开发产品，SKU数量由2020年中约600个提升至目前过千个，通过开发产品在空白市场进行舍得消费氛围烘托，公司老酒战略正逐步被市场接受。

建立39个重点市场，高质量招商贡献增长公司在全国范围内建立39个重点市场，目标以点带面，通过重点市场带动周边市场形成放量；招商方面，公司选择当地有能力的经销商分品牌、分渠道招商，不只是做短期的招商式增长，而是对经销商持续投入，陪伴其长大，要求长期稳定发展。

4月春糖，公司新经销商招商积极，一季报公布环比净增180家，半年预计净增400-500家，招商贡献收入增量。

费用精细化投入，渠道精细化运作2021年，公司费用投入更加精细化，维持智慧讲堂的投入，增加重点市场地面投入，增加新媒体费用投入，将费用用在刀刃上，重点聚焦消费者培育及品牌塑造；此外，公司控库存挺价将是常态，通过出库扫箱码控制渠道库存稳定在合理水平，以确保业绩健康增长。

投资建议公司二季度业绩延续超预期快速增长，主力产品布局次高端价格带，有望顺应行业快速增长；复星入驻后，有望对舍得进行管理赋能，舍得亦有望依托复星系资源加速核心圈层消费者培育；此外基于中国老酒市场规模持续快速扩容的行业大背景，舍得酒业12万吨坛储老酒具备规模与品质优势，有助公司持续健康增长。

预计公司2021~2023年收入分别为47.4、64.9、83.4亿元，同比分别+75%、+37%、+29%，归母净利润分别为12.5、17.7、23.7亿元，同比分别+116%、+43%、+33%，当前股价对应P/E分别为57.6、40.4、30.5倍，维持“买入”评级。

风险提示1）主导品牌、开发产品动销不及预期；2）招商进度、区域拓展不及预期。