东方证券-一心堂-002727-加大四川地区业务布局，供应链协同效应显著-210712

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事件：公司发布公告，全资子公司一心堂四川分别以增资、受让的方式，以5500万元、9900万元对价持股本草堂20%、36%的股权，本次交易完成后一心堂四川共持股本草堂56%股权，本草堂2021H1净利润1416.97万元（未经审计），线性测算下对应100%股权收购估值为9.7X。

本草堂在当地经销网络全面，业绩成长性良好。

本草堂目前主要包含针对加盟药店、其它连锁药店、单体药店、医院、诊所、卫生院及其它下游商业公司进行药品销售业务，已经深度下沉到了四川地区的县域乡镇，经销网络在当地十分全面。

并购后由原管理团队继续经营，并承诺自2021-2023年营业收入较2020年分别增长17%/18%/20%，净利润较2020年分别增长36%/21%/22%，标的对赌业绩保持较高增长，资产质量优秀。

本草堂于四川地区业务协同性高，补足加盟战略，加速渗透四川市场。

本草堂在四川地区经营近二十载，拥有近千家加盟门店，并与上万家药店有业务合作关系，一方面给了公司在四川地区的加盟业务进一步纵深发展的机会，另一方面本草堂供应链所触达的上万家药店为公司在四川地区的并购塑造了标的池，为未来的并购整合四川市场铺路。

此外，本草堂供应链实力强，除了与药店有密切的业务合作关系以外，与基层机构、等级医院均具备密切的业务往来。

此次并购有望提升公司在四川地区的统采能力和配送能力，加强公司在川渝地区的药品销售网络建设，赋能直营药店，并有望在四川建立起一心堂的集中采购中心。

公司拐点先至，今明两年四川地区发展值得期待，本次并购表明公司对四川地区经营之决心。

当下公司估值已经进入长期布局的合理空间，且去年基数相对温和、今年内生进一步优化，将先于行业遇见拐点。

除此之外，我们强调公司增长的第二极四川地区稳态经营、释放利润日期渐行渐至，不仅有望受益于四川地区贡献的利润体量上升增厚EPS，而且成长天花板的抬高可有效提振估值水平。

财务预测与投资建议考虑到公司四川地区业务加速成熟，我们上调盈利预测，预计公司21-23年每股收益分别为1.72/2.14/2.60元（原21-22年预测分别为1.59/1.91元），根据可比公司，给予2021年估值21倍，对应目标价36.12元，维持给予买入评级。

风险提示带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期。