开源证券-健之佳-605266-药店经营多元化新星，扩张即将进入收获期-220809

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　　立足云南，深耕西南，逐步走向全国，首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司深耕西南地区，加强川渝桂拓展，布局河北、辽宁市场，自建与收购双轮驱动提升门店规模，实现全渠道营销，以“专业性”为核心提供差异化服务，通过精细化管理提升营业效率，业绩有望持续增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.52/4.17/4.93亿元，对应EPS分别为3.55/4.20/4.97元，当前股价对应P/E分别为12.6/10.7/9.0倍，健之佳内生外延并进，未来成长空间大，与同行业公司相比估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　门店扩张布局六大省市，差异化开启“药店+便利店”等多元化店型经营
　　省内市场：公司已实现云南省内16个州市全覆盖，县区渗透率达到81%，仍具备进一步深耕下沉市场的空间。省外市场：从门店数来看，2021Q1省外门店占比18.47%。当前省外门店覆盖川渝桂地区，拟收购河北唐人659家门店进一步推动跨省扩张。从经营情况来看，广西、重庆地区已实现盈利，净利率水平有望进一步提升，贡献业绩。大量新店、次新店为后续持续发展奠定基础：截至2022Q1新店、次新店占比达34.52%，新店、次新店在培育期对公司短期业绩带来压力，也为后续盈利及持续发展奠定基础，公司新开门店80%以上能在24月内实现盈利。多元化门店经营与药房业务协同：公司店型以药房为主，便利店为辅，同时针对居民健康需求，设立了中医诊所、社区诊所、体检中心等健康医疗服务机构。
　　精细化管理能力不断加强，费用把控能力与盈利能力持续提升
　　精细化管理能力持续提升：公司依托标准化连锁经营管理体系和精细化营运体系的不断完善与创新，保障整体效益的稳步提升，2017-2021年公司零售药店坪效由32.67元/平方米提升至39.75元/平方米。费用把控能力强：营业成本处于业内较低水平，单店租金逐年下降，由2016年19.80万元/家降至2021年14.77万元/家。不断提升专业服务能力：公司通过专业的基础药学服务和健康管理服务相结合提升顾客黏性，同时公司完善慢病管理体系。持续提升盈利能力：公司采用商超模式，针对年轻客群提供创新化服务，同时发展贴牌商品，挖掘差异化需求。
　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。