东兴证券-A股流动性双周跟踪系列之九：市场资金充裕，成长风格持续-220809

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　　主要观点：
　　7/25-8/5期间流出规模扩大。受佩洛西窜访中国台湾事件影响，8月上旬资金流出规模较大，7/25-8/5期间，北向、两融、股票型ETF分别净流入-17.67、-184.05、+103.11亿元。预计冲击过后资金流入将边际回升，一是北向资金虽整体流出，但流出幅度不大，远不及7月上旬超200亿元流出幅度；二是两融流出集中于8/2当天，后半周流出势头放缓，预计微观流动性边际回暖。
　　北向、两融大幅流出大盘风格。7/25-8/5期间，北向、两融流出沪深300规模最大，分别流出72.71、43.38亿元；相对而言小盘风格流出规模较小，二者对中证1000流入规模分别为+6.99、-24.97亿元。
　　行业来看，7/25-8/5期间，北向配置、交易盘共同增配食品饮料、电子，另外交易盘尤其青睐成长板块，大幅流入计算机、通信。两融7/25-7/29期间延续前期配置偏好，主要流入机械、汽车、电力及公用行业，8/1-8/5期间大部分行业均流出，仅对通信、消费者服务有小幅流入。股票型ETF与市场风格相左，8/1-8/5期间成长科技涨幅较好，但股票型ETF大幅流出TMT，偏好消费、医药及周期。
　　7月中旬以来小盘成长风格表现较好。股价表现来看，7月中旬以来小盘成长板块涨幅最大；资金流入来看，7/25-8/5期间资金整体流出，两融、北向资金对于小盘成长风格流入也为正，且相较其他风格流入规模更大。
　　流动性充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。筛选2000年以来，隔夜资金利率分位数低于10%，持续超过1个月的区间：2005/4-2005/11、2008/12-2009/9、2015/5-2016/6、2020/3-2020/5，期间小盘成长风格均有超额收益，流动性的充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。风格终结于流动性的收紧。上述四段行情分别终结于2005/12、2010/6、2015/6、2020/6，均为资金利率逐渐上行、分位数超过20%时点，且前期货币政策态度、公开市场操作出现收紧。
　　目前公开市场操作投放规模减少，但资金利率仍处低位，短期内仍能支撑成长行情。7月以来央行单日逆回购规模基本均低于100亿元，公开市场投放减少。但由于货币到实体传导并不通畅、资金存在淤积现象，截至8/5，R001、DR001历史分位数分别为6.80%、4.30%。我们认为当前经济仍处于复苏进行时，信贷传导难以一蹴而就，短期内低位的资金利率仍能支撑成长行情继续。
　　风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。