国金证券-合兴股份-605005-Q2净利率回升，新项目高增逐步量产-220809

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　　业绩简评
　　公司8月8日发布22年中报，22H1收入6.44亿元，同比下降4%；归母净利润0.72亿元，同比下降32%。其中22Q2收入同比/环比下降15%/13%，归母净利润同比下降30%，环比增长18%。
　　经营分析
　　受疫情影响Q2收入下滑，净利率触底回升。公司二季度收入同比和环比下滑，主要是受疫情影响，汽车产销下滑所致（二季度乘用车销量同比/环比下降10%/12%)。22H1，公司毛利率29.8%，同比下降5.2pct，主要是自去年第3季度持续的原材料涨价导致成本增加，及新项目量产前的设备折旧及模具摊销增加（22H1折旧同比增加0.2亿元，增幅65%）。此外，22H1公司管理费用同比增长10.5%（股权激励计提所致）、研发费用同比增长18%（研发立项增加所致）。值得关注的是，22Q2毛利率和净利率分别为30.7%和13.1%，分别环比22Q1提升1.8pct和3.4pct，下半年预计伴随着收入同比增长和原材料价格回落，净利率仍有修复空间。
　　新项目立项数量持续增加。22年上半年公司总计48个新项目立项，新立项数量同比增长50%，其中新能源汽车项目和智能驾驶&智能座舱项目占新立项总数的31%和33%。截至22年6月底，公司在研项目合计98个，项目数量同比增长63%。
　　优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，突破了免焊接鱼眼端子、大电流连接器等关键技术，年初在研的电池管理系统、混动的变速箱系统、传感器、转向器等产品均已开始量产，推动新能源车新能源车及智能驾驶智能座舱业务占比进一步提升。
　　盈利调整及投资建议
　　我们调整2022-2024年归母净利润至1.9/2.6/3.1亿元，对应EPS分别为0.47/0.64/0.76元，对应PE分别为43/32/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。