财通证券-掘金“中小成长”公式：高景气+预期差+认知修复=超额收益-220808

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　　我们在下半年策略展望《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》中提示，下半年市场主线与风格将反复徘徊，低估值蓝筹与高盈利成长交替表现，当下来看，中小成长正在系统性地呈现“2013年创业板行情”。中小成长行情的三要素：
　　1）产业周期带动景气扩散。本轮“新能源+”行情推动挂钩产业链的中小成长制造景气全面上行。2）“内松外紧”，中小成长跑赢。当前时点定价环境与去年6-8月十分类似，北向资金反复波动但内部流动性宽松，中证1000领跑市场。3）以景气扩散为基础，小市值+低覆盖=预期差，预期差+认知修复=超额收益。2017年以后核心资产逐步充分定价，而90%的公司市值低于300亿，并且未被分析师覆盖，私募机构崛起推动市场挖掘中小成长预期差。
　　过去几年的中小成长行情难称“系统性”，更多地是“在石头中寻找碎钻”；本轮“新能源+”行情扩散之下，是“在碎钻中寻找钻石”，命中率高、性价比强。简要筛选大股票池，744家科技制造公司7月至今平均收益率6.6%，远超A股基金的-3.4%；其中116家月收益率超过20%，“命中率”占比高达15.6%。
　　掘金公式一：产业逻辑+预期上调=高景气。中小盘成长系统性行情的基石是景气扩散。从产业链“头雁”到“尾雁”，先修复赛道龙头公司的预期差，再修复细分领域公司的预期差，即“新能源”行情到“新能源+”行情。
　　“高景气”信号：产业逻辑+预期上调。1）成长制造行业中拥有国产替代等产业逻辑的公司利润增速平均59%，业绩和估值溢价更高。2）拥有国产替代等产业逻辑的公司近3月平均上涨61%，高于其他公司的29%。3）预期盈利上调公司的平均涨幅更高，比各增速档位的其他公司高出3.6-12.3个百分点。
　　掘金公式二：市值小+覆盖少=预期差。高景气是行情的基础，但在此基础上还需要存在预期差。2012年创业板成立初期，机构持仓较少，估值极限压缩，因此13年行情中，创业板成长股估值全面重估，增长在30%上下的公司普遍从30-40倍估值提升到50-60倍；当预期差修复后，指数下一年偏平淡。
　　“预期差”的信号：市值小+覆盖少。1）小市值公司更容易存在预期差，200亿以下公司的远期估值平均折价20%左右。2）分析师覆盖数量有限的公司容易存在预期差，分析师覆盖少于10家的公司的远期估值平均折价30%左右。3）5月至今，预期差较大（<200亿，1-10家覆盖）的组合市场表现更好。
　　掘金公式三：买方关注+卖方覆盖=认知修复。当公司既具备高景气，又具备预期差，买方开始关注、卖方增加覆盖是“认知修复”临门一脚的信号。21Q2北京君正和22Q2国芯科技伴随基金重仓数量跳升、卖方上调盈利预期，股价出现大涨，为错误定价后认知修复的典型案例。
　　“认知修复”的信号：调研多+覆盖增加。1）近3个月被机构调研大于30次的公司比调研30次以下的公司，各增速档位上的平均超额收益10%左右。2）卖方新增覆盖的公司平均涨幅，比各增速档位的其他公司也高10%左右。
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