华西证券-东方通-300379-金融信创元年，下半年市场有望加速-210710

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党政信创市场四层演进模型，20-21年是电子公文替代阶段党政信创市场四层业务演进模型信创系统的国产化替代业务进程可以分为4层，即：以OA、邮件系统为最外层，人力、财务系统为第二层，一般性业务系统为第三层，核心业务系统为第四层。

当前业务现状：从2020年开始的党政电子公文系统的国产化替代业务仅仅处于最外层。

党政信创推广自上而下，区县级下沉市场仍是增量党政信创自上而下推进，中间件政府市场规模27亿元，下沉市场空间非常大。

四级行政区域划分，党政信创自上而下：中国行政区域四级划分，从中央部委-省级-地市级-区县级。

党政系统的国产化替代是一个由中央部委向县级行政区划单位逐渐推广的过程。

中间件政府市场规模27亿元，占政府IT支出1%：根据Gartner数据显示，2021年政府整体IT支出预计达到2700亿元，其中约有1%的花费为中间件软件采购，即约有27亿元的中间件市场份额。

投资建议：公司是国产中间件软件龙头企业，短期我们看好党政信创+金融信创带来的增量，中长期我们看好信创全面推广的历史机遇。

（8大行业+13领域）。

由于去年信创不及预期导致的基数较低，我们调整了未来3年盈利预测：我们预计2021-2022年公司实现营收收入分别由14.08/20.73亿调整为10.07/13.85亿元，归母净利润分别由4.29/6.55亿调整4.50/6.05亿元。

同时新增2023年预测数据，预计营收收入和净利润分别为18.61亿和8.12亿元。

考虑到我国中间件产品市场需求旺盛和国产化趋势确定，参考宝兰德、普元信息、中国软件等可比公司估值，2021年予以公司45倍PE，除权后，目标价由37.49元上调至44.55元，股价空间38%，持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济或下滑的风险：疫情影响宏观经济，下半年宏观经济或存在下滑风险。

业务规模扩大导致的管理风险：公司业务、人员、资产进一步扩张，对公司的管理提出更高的挑战。

信创项目推进进度不及预期：资金等原因导致信创项目落地进展推迟。

中间件市场竞争加剧：市场竞争加剧导致的价格战，影响公司盈利水平。