天风证券-完美世界-002624-海外调整及产品节奏带来短期压力，聚焦新产品周期-210712

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完美世界披露21H1业绩预告，预计21H1归母净利润2.3-2.7亿元，同比下降81.90%-78.75%；对应21Q2单季度归母净亏损为2.34-1.94亿元。

其中，21H1游戏业务预计盈利2.0亿元-2.4亿元，同比下降82.72%-79.27%。

公司21Q2单季度业绩出现亏损，主要为海外业务调整及产品周期带来的综合影响。

一方面，公司调整海外游戏布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员。

相关项目前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出、与相关合作方的协议安排等事项于报告期内产生一次性亏损约2.7亿元。

另一方面，由于公司Q2新游戏分别在5月底及6月底上线，新游戏在上线初期集中进行大量市场推广，费用一次性计入当期；玩家充值在玩家生命周期内分期确认为收入，递延计入后期，因此产生了收入与费用的阶段性错配。

此外，Q2现有的主力手游产品，由于资料片节奏、生命周期内自然下滑等因素，业绩有一定幅度的回落，但后续比如《诛仙》手游、《新神魔大陆》手游等会有周年庆活动以及新资料片上线。

公司短期业绩承压，但从新上线的《梦幻新诛仙》表现，以及未来储备的游戏产品数量、类型看，新产品周期带来的业绩逐步释放可期。

完美在4月举行的战略发布会，公布了近30款多元化新品，并将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营。

其中在6月25日上线的《梦幻新诛仙》充分体现公司现阶段的产品理念，截至7月11日，累计流水已近3亿，并体现出长线产品的特点和优势。

后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将7月15日进行删档付费测试，这款产品将开放世界内容与MMO内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。

明后年来看，除上述游戏产品外，公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。

影视业务方面，20年公司进行了存货和商誉减值，降低未来影视业务的大幅减值风险，21年上半年公司累计播出了9部影视作品，并实现盈利。

投资建议：完美世界从18年开始进入游戏的真正转型期，在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。

转型过程中虽短期面对一定压力，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。

考虑Q2单季度亏损及产品节奏，我们下调公司21-23年归母净利润（前值23.5亿/30.0亿/36.9亿元），预计2021-2023年归母净利润分别为15.8亿/26.3亿/31.2亿元，同比增速分别为2.1%/66.5%/18.6%，对应PE分别为23.1x/13.9x/11.7x，维持买入评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。