中信期货-贵金属策略日报：多头逻辑不变，金银比策略离场观望-220809

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　　昨日贵金属夜盘大幅反弹，银价相比金价大幅上涨。主要原因或在于，（1）近期油价利空出尽，短期出现企稳；（2）尽管美国非农数据向好，但与其他数据矛盾，有失真可能，市场不认同；（3）尽管部分指标短期突然向好，但美国同步经济指标大趋势仍在继续走衰退逻辑。对于金银比，昨日盈亏平衡通胀率重新上升，在本周公布CPI的时间节点，我们认为暂时离场观望。
　　7月非农就业数据解读：为美联储提供弹药，但有失真可能。尽管数据超预期向好，但如果将数据与ISMPMI服务业报告进行验证可以发现，数据有较大的不一致性。非农中医疗和金融服务大幅拉升，pmi中雇佣却说医疗和金融服务回落，医疗已经半年不景气。这种背离或许解释了非农数据公布后，美债长短利差继续向下，贵金属反而企稳。此外，ISM非制造业数据向上，但与Markit服务业PMI数据同样大幅背离。
　　我们认为，美联储货币政策的目的在于，预期管理，使通胀预期回落，降低输入通胀和衰退压力，验证了我们美元指数与美债以阶梯方式长线回落的逻辑，因此贵金属也以长线多头为主。大趋势看，随着美国经济下行趋势演进，供给端压力缓解后货币政策转向，贵金属在三、四季度或继续上行。该判断隐含：即使通胀边际改善，但在供给端无法彻底改变，货币政策无法彻底转向前，美国经济仍将趋弱，变化的只是速度。
　　操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入。
　　风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高