安信证券-光威复材-300699-业绩符合预期，公司保持稳健增长-210712

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　　■事件：公司预计2021上半年实现营业收入13亿元，同比+28%；实现归母净利润4.22~4.40亿元，同比+20%~+25%。
　　■军品稳步交付，风电材料整体保持增长。2021H，公司各板块业务保持健康发展，营业收入较上年同期增长28%至约13亿元（Q1为6.25亿元，Q2约6.75亿元）。分业务来看，（1）碳纤维（含织物）业务稳定成长，收入增长26%至7.3亿元，其中Q1收入3.59亿元，Q2约3.7亿元，交付进度保持平稳。考虑到公司持续推动储备产能的等同性验证进程，结合下游生产按计划进行，以及未来航天及航空重点装备快速放量，预计军品碳纤维有望维持较高增长。（2）预浸料业务，受益于风电预浸料订单贡献，收入增长114%至约1.98亿元，其中Q1为1.08亿元，Q2约0.9亿元；风电碳梁业务，受原材料供应紧张影响产品交付不足，收入较上年同期（3.11亿元）基本持平，其中Q1为1.38亿元，Q2约1.4~1.7亿元。考虑到上述两项业务终端客户均为Vestas，仅是阶段性供应链调整，若加总则实际收入4.8~5.1亿元，同比+19%~+26%，其中Q1为2.46亿元，Q2约2.3~2.6亿元，供货节奏较稳定。预计伴随风电碳纤维供给及海外疫情不断好转、不断扩大自身碳梁产能及包头大丝束项目建设工作稳步推进，风电相关业务有望持续好转。（3）复合材料板块与精密机械板块各项产品研发和制造业务有序推进，因两个板块去年同期受疫情影响较大、基数较低，今年收入体现较快增长，预计复合材料制品及装备制造业务实现收入
　　0.6~0.9亿元（去年同期为0.21亿元），其中Q1为0.18亿元，Q2约0.4~0.7亿元。
　　■业绩符合预期，利润率略有下滑。公司预计上半年实现归母净利润4.22~4.40亿元，同比+20%~+25%，其中Q1为2.18亿元，Q2约2.04~2.22亿元（同比+13%~+23%，环比-6%~+2%）。扣非后归母净利润3.90~4.08亿元，同比+19%~+25%，其中Q1为2.08亿元，Q2约1.82~2.00亿元（同比+8%~+18%，环比-12%~-4%）。业绩符合预期。上半年净利率约32%~34%，较去年同期减少1~3 pct；其中，Q1为35%，Q2约30%~33%（同比-5%~-2%，环比-5%~-2%）。我们认为，公司利润率下滑可能来自高毛利业务占比降低、退税较同期减少等方面的影响。
　　■高强高模碳纤维及包头大丝束项目助力公司竞争力更上一层楼。公司目前利润主要来源是军品T300级碳纤维及织物，但其他新型号碳纤维项目也值得重视。“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，M40J级、M55J级产品历经多个航天应用场景的应用验证，有望在今年得到放大应用，据公告，2021Q1已实现效益552.47万元。公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。民品方面，据公告，包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产，该项目投建有望助力公司风电碳梁业务快速发展、完善产业链一体化。
　　■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.81、9.94、11.96亿元，对于PE分别为50、39、33倍。
　　■风险提示：价格大幅下滑风险；军品新产品开发及验证风险；原材料采购风险；安全生产风险