中信证券-地方债2021年11月跟踪报告：往日不同今时-211202

《中信证券-地方债2021年11月跟踪报告：往日不同今时-211202（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-地方债2021年11月跟踪报告：往日不同今时-211202（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021年1-11月，地方政府新增一般债发行7712.44亿元，完成全年发行额度的96.34%，新增专项债发行约3.47万亿元，已基本完成地方债全年发行目标。

我们认为这是一个积极的信号，也为明年稳增长做好铺垫，后续值得关注的是年末提前发行和政策实施情况。

▍11月24日，国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理。

会议提出，1）加快今年剩余额度发行，做好资金拨付和支出管理；2）“资金跟着项目走”，梳理明年专项债项目和资金需求；3）合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设；4）资金使用要注重实效，加强审核和监管。

11月25日，山西财政出台文件，推动实现专项债券全生命周期绩效管理，有效防范化解政府债务风险。

11月23日，财政部天津监管局就地方政府债务管理、预算管理一体化建设等方面深入开展学习研讨，防范化解地方政府债务风险。

▍今时不同往日，地方债释放节奏出现较大变化，明年供给有望前置。

2020年，地方债1月就开始大规模发行，且5月份单月发行超一万亿。

2021年前两个月无新增地方债发行，再融资发行规模为4,180亿元，均用于偿还政府存量债务。

2021年11月新增一般债券发行188.06亿元，相较10月下降73.16%。

新增专项债发行5760.61亿元，相较10月上升7.24%。

再融资债券发行855.14亿元，相较10月下降67.31%。

1-11月，地方政府新增一般债发行7712.44亿元，完成全年发行额度的96.34%，新增专项债发行约3.47万亿元，已基本完成地方债全年发行目标。

后续继续关注年末发行情况和政策下达情况。

▍2021年11月共有85个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的14.97%。

11月新增专项债用作资本金的规模在242.36亿元，占新增专项债的发行总规模比例为14.97%。

85个重大项目中16个位于贵州省、12个位于广东省、11个位于山东省、11个位于福建省。

规模来看，浙江省新增专项债规模最大；而广东省用作项目资本金规模最大，其次为江西省和福建省。

▍11月地方债发行价格环比10月上升至3.38%。

地方债发行价格从2015年至今年呈震荡走势，发行利率在2016年10月达到最低点2.68%，最高点在2018年2月达到4.32%，2019年以来地方债发行利率呈现下降趋势。

2020年地方债价格有所上升。

2021年起，地方债发行价格波动下降，2021年11月略有回升至3.38%。

11月地方债发行期限以15年期、20年期和30年期为主。

11月地方债发行规模最多的期限为15年期债券，发行规模为1751.37亿元，占11月发行总量的26.34%；其次为20年期债券，发行规模为1437.11亿元，占比21.62%；30年期债券发行规模为1353.05亿元，占比20.35%，位列第三。

地方债期限结构呈现向中长期过渡的趋势。

▍地方债成交量换手率上升，流动性有所增强。

以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。

2020年3月，地方债成交量再次突破万亿，达到1.36万亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，流动性有所增加。

自2020年8月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量呈现锯齿状波动，11月升至7407.81亿元。

▍风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行等。