山西证券-金融转债投资价值分析：深度价外期权也可投资-220808

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　　金融转债概况
　　金融转债是转债市场的重要构成，目前共存续26只（银行业17只、证券业8只、租赁1只），余债3,272亿元、市值占比42%。由于宏观预期不佳、金融转债体量较大、相关正股波动率普遍不高，金融转债交易相对低迷。利弊相依，金融转债在当前市场高景气下，仍保持了相对合理甚至低估的估值水平。
　　从期权角度分析金融转债
　　超半数金融转债转股价市价差>正股最近一年振幅，已成深度价外期权。深度价外期权内在价值为零，价外转价内可能性极小，稳定的债券收益率是配置此类金融转债的理由。YTM较高者，可达2-3%。若同时配合滚雪球策略，年化收益可望增厚2-8%，我们认为对低风险偏好投资者已具备吸引力。上银、浦发、紫银转债YTM最高。
　　比较市价隐含期权价值与山证估值，部分金融转债仍存在低估现象，未低估者溢价也不高。苏银转债低估最为明显。
　　期权定价中非常看重波动率，正股波动率与换手率呈较强正相关关系。江阴银行、无锡银行、苏州银行未来波动率或提升。优质金融转债
　　优质银行转债：
　　江阴转债、杭银转债、苏行转债、无锡转债，正股基本面较好、转股溢价率不高，在众多银行转债中相对优质。
　　优质券商转债：券商转债吸引力整体弱于银行，浙22转债、中银转债是其中相对优质者。
　　风险提示：市场流动性不及预期；监管趋严下，系统性风险偏好降低等。