万联证券-利率债周观点：资金利率下探，中美短端利差倒挂加深-220808

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　　一级市场：国债发行放量，到期压力减轻，利率债净融资环比上行。上周国债发行放量，地方债发行依然较低；上周到期偿还压力环比减弱；利率债净融资额大幅上行。同业存单到期压力减轻，净融资额明显回升。发行利率低位继续下探，6个月期的利率回落幅度相对最大。一级市场招投标全场倍数分化，整体需求一般。
　　二级市场：收益率曲线下移走陡，中美短端利差倒挂加深。1年期收益率下行速度最快，10年期下行幅度最小，国债、国开债收益率曲线整体下移。国开债隐含税率继续回落。美国非农就业表现较强，美联储9月鹰派加息预期再起。中美长端利差再度进入倒挂状态，加息预期下整体仍将维持倒挂。1年期美债上周继续上行，短端中美利差倒挂幅度加深，美债期限利差倒挂持续。
　　货币市场流动性：OMO保持小规模日常投放，资金量依然保持宽松。OMO保持日度投放20亿元的节奏，净回笼了60亿元，货币政策依然保持宽松，延续“重价不重量”。本周逆回购将到期100亿元，OMO操作预期维持小规模日常投放。8月将有6000亿元MLF到期，到期规模压力较大。7天、隔夜资金利率下探至低位，隔夜成交量维持高位。
　　实体流动性：同业存单利率继续下行，货币基金收益率分化。7月同业存单利率较延续回落趋势，下探至今年以来低点。余额宝收益率下行，微信理财通收益率小幅上行。中票利率整体回落，AA等级中票利率回落幅度相对最大。信用利差有所反弹，期限利差上周延续上行，AAA级上行幅度最大，已经突破前期震荡区间。
　　经济基本面：1）我国7月出口数据保持强势，新兴经济体拉动增强，汽车、机电产品出口贡献作用依然较大。大宗商品价格回落给进口增速带来一定拖累。2）美国7月非农就业数据超预期，服务业为新增就业主要支撑，薪资涨幅超预期，通胀压力依然较大。
　　政策：1）央行2022年下半年工作会议提出，保持货币信贷平稳适度增长；2）财政部发布《关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》。
　　利率债策略：当前市场流动性依然保持宽松，资金利率继续下探，部分地区疫情再度发酵，大国博弈背景下，未来经济修复幅度预期偏缓。本周将公布金融和通胀数据，CPI破3%的压力或逐步显现。美国就业仍强，带来加息表态偏鹰，中美利差持续倒挂，货币政策宽松的幅度受到一定限制。可以关注短期牛平的机会，10-5年期利差仍有收窄的空间。
　　风险因素：美联储9月加息幅度超预期，疫情传播范围进一步扩大，房地产销售持续低迷。