华福证券-估值系列专题（一）：我们为何推荐4年滚动估值分位数，来自周期的启示-220808

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　　国内权益市场和利率市场存在典型的38-44月周期特征。货币/信贷市场也存在典型的38-44月周期，且权益周期底部与信贷/货币周期底部高度一致。这验证了“货币/信贷周期催生经济周期，从而产生权益周期”的理论。
　　指数估值的右偏态分布特征使得估值分位数是更好的度量估值高低的指标。指数估值的右偏态分布使得传统的估值“中位数-方差”方法不能有效提示顶部和底部。
　　期货、期权等衍生品的推广和市场的成熟使得泡沫期的估值逐渐降低，从而使得历史分位数效果大打折扣。
　　因此4年滚动估值分位数成为衡量指数估值高低的首选。
　　回溯检验结果表明，4年滚动估值分位数能更好地提示宽基指数的顶部和底部。对万得全A、上证指数、深圳成指、沪深300等宽基指数的回溯检验结果表明，4年滚动估值分位数在对市场的顶部和底部的准确率（4年滚动估值分位数到达阈值区域时，对应指数的顶部和底部）和覆盖率（指数顶部和底部对应4年滚动估值分位数的阈值区域）方面均有效，且优于传统的历史估值分位数和10年滚动估值分位数。
　　需要注意的是，由于4年滚动估值分位数参考时间较短，因此在大牛市的时候有时会出现提示顶部区域过早的情况。
　　风险提示
　　量化指标和相关观点基于历史数据统计和回溯检验，存在历史规律和指标失效的风险。
　　4年滚动估值分位数的有效性基于权益周期和货币/信贷周期。如果因为战争、地缘政治冲突等重大宏观因素的影响，从而影响各国央行的货币/信贷政策，可能导致周期的变化及扭曲，从而影响4年滚动估值分位数的有效性。