天风证券-ROBLOX-RBLX.US-22Q2前瞻：欧美高通胀的环境下展现流水增速恢复的趋势-220808

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　　事件：Roblox预计于美国时间8月9日发布Q2财报，且预计会同步披露2022年7月核心数据。
　　整体业绩前瞻：我们预计Roblox 2022Q2 DAU达5214万，同比增长21%，低于彭博一致预期3.4%；22Q2流水646亿美元，同比下滑3%，低于彭博一致预期1.8%；平均每日使用时长为2.51小时，同比变化不大，高于彭博一致预期11.8%。
　　重点- 6月和7月份数据前瞻：用户活跃度在暑期季节性影响下开始加速回升，6月份DAU预计5290万，同比增长21%；7月DAU预计5450万，同比增长17%。数据跟踪的亮点在于流水，在欧美高通胀环境下RBLX开始展现流水增速恢复的趋势– 6月流水225.5亿美元，同比增长10%；7月流水248.1亿美元，同比增长11%。
　　Preview点评：上半年整体用户增速有所放缓，我们认为这主要是受制于疫情恢复后的通胀+经济衰退趋势，导致Roblox全球化进展低于预期；从上半年Sensor Tower全球游戏跟踪来看，上半年欧美游戏下载量放缓，游戏流水则是出现了疫情后首次同比下滑。上半年+ 7月数据跟踪的亮点还是在于流水端，上半年流水出现显著环比下滑收窄趋势，并在6、7月增速回正；同时，ABPDAU（RBLX的ARPU）也呈现出稳步上升的趋势。我们认为去年和一季度对RBLX核心业务盈利能力的质疑在逐步被打破。
　　核心观点：重申去年RBLX年度点评的观点：在UGC和3D流量生态的趋势下，Roblox从底层技术和平台生态构筑的双壁垒使其在3D内容UGC领域保持绝对龙头地位。我们认为在短期流水的担忧下，中长期的逻辑仍然稳固，Roblox超预期的用户生态扩张以及破圈是其未来商业化拓宽的基础和壁垒。关于Roblox更详细中长期逻辑与测算，详见《Roblox年度点评：解读短期流水不确定性、核心破圈逻辑、UGC引擎价值以及中长期平台商业化空间》。
　　投资建议：在经历了一轮加息、流动性收紧和成长股估值调整后，Roblox仍展露出了高于同行平均的估值溢价（社交平台公司+以Unity为首的SaaS公司等）。我们理解这个结果或表示了海外投资人对Roblox中长期价值和估值逻辑的认可。在欧美经济趋于衰退，整体承受较高通货膨胀的压力下，Roblox展露出流水端的增速恢复趋势的同时也侧面验证了其在常规经济环境下的流水高成长性。在目前受加息放缓预期影响下的美股反弹趋势下，我们认为Roblox强于同行的基本面与中长期的成长性有望驱使其进一步估值修复。我们坚持此前给出的71美元/股的目标价，对应23E10x EV/Sales，维持“买入”评级。
　　风险提示：数据库预测误差风险，Q2数据低于预期；市场加息预期恶化；通胀与经济衰退恢复缓慢，商业化变现不及预期等。