中信证券-联德股份-605060-2022年中报点评：中报业绩超预期，海外需求强劲有望量利齐升-220808

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　　2022H1，公司实现营收5.0亿元（同比+36.7%），归母净利润/扣非归母净利润分别为1.0亿/0.95亿元（同比+26.3%/+36.7%）。单22Q2季度，公司实现营收2.7亿元（同比+35.3%）、归母净利润0.64亿元（同比+37.7%）、扣非归母净利润0.60亿元（同比+56.9%），业绩增长提速。我们看好公司通过募投项目和整合力源金河持续扩充产能，公司发展有望驶入快车道，维持“买入”评级。
　　▍财务概览：业绩增长提速，超市场预期。（1）单季度情况：2022Q2单季度，公司实现营收2.7亿元（同比+35.3%），归母净利润0.64亿元（同比+37.7%），增长强劲。（2）毛利率：2022H1公司毛利率与净利率分别为35.6%/20.2%,同比分别-1.4pcts/-1.8pcts，22Q2单季度公司毛利率为36.7%，连续三季度回升。若扣除掉并购的力源金河（力源金河尚处在整合期，22H1亏损760万元），公司本部利润表现更为优异。后续若原材料价格有所回落，公司利润弹性较大，或有望实现量利齐升。（3）各项费用：2022H1，公司销售、管理、研发投入分别为0.05亿、0.30亿、0.30亿元，同比分别+25.4%、+15.9%、+25.6%，销售+管理+研发费用率为13.1%，同比-1.7pcts。财务费用同比-1.7pcts，主要系期间汇兑收益增加所致。
　　▍海外制造业需求景气，产能持续释放。（1）压缩机：2022H1实现营收3.4亿元（同比+19.2%），稳中有进。公司是国内最大的商用压缩机零部件产品制造基地和出口企业之一，与江森自控、英格索兰等压缩机领域全球头部厂商建立了十年以上良好合作关系，充分受益于下游客户供应链向亚太地区转移趋势，需求有望保持稳健增长。（2）工程机械：2022H1实现营收1.2亿元（同比+94.0%），新增产能与力源金河产能整合齐头并进。卡特彼勒是全球工程机械龙头，公司与其具有稳固的战略的合作关系，荣获卡特彼勒2021年的最佳合作典范奖，公司在大客户处份额提升空间广阔。（3）风电：面对高速发展、需求激增的风电市场，据公司投资者关系活动记录表，公司已在浙江明德募投项目中加入大型风电零部件项目，与下游客户的新品研发也均在测试阶段。（4）产能扩充渐次落地：据公司投资者关系活动记录表，“年新增34800套高精度机械零部件技改项目”进展顺利，将于今年完全投产。公司亦充分利用力源金河的铸造产能指标建立树脂砂铸造能力。此外，“年产14600套大型高精度机械零部件生产建设项目”公司预计2023年底投产，将根本性解决产能瓶颈。
　　▍参股公司苏州力源前景值得期待。苏州力源是国内最早一批从事液压泵生产的企业，技术积淀深厚。公司增资后，苏州力源将继续深耕液压业务，加大研发与产品升级，扩大高端液压件占比，同时拓展客户群体，盈利能力提升值得期待。苏州力源液压业务与公司原有铸件业务有望实现良好协同效应。
　　▍风险因素：并购整合及参股公司经营情况不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；产能扩张不及预期的风险；宏观经济增速下行的风险；重要客户流失的风险；中美贸易争端加剧的风险。
　　▍投资建议：公司是国内领先的“铸造+机加工”一体化制造企业，凭借优良产品品质和突出的供应链管理能力与全球顶尖设备制造商建立了稳固合作关系。公司通过并购和募投项目积极扩产，有望充分满足下游需求，快速成长。我们维持公司2022年、23年归母净利润预测为2.3亿、3.0亿元，新增2024年归母净利润预测4.0亿元，现价对应PE分别为24、18、14倍。考虑到公司未来两年有望实现业绩高速增长，且随着募投项目在2023年底开始投产、产生收益，有望持续实现高成长，且长期下游拓展空间广阔。