万联证券-信用债周观点：一级发行回落，信用利差有所分化-220808

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　　一级市场：
　　信用债发行走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1602.65亿元，较前一周2484.69亿元下滑35%，城投债、产业债发行均走弱。分券种来看，各品种发行量均有所回落，其中企业债发行大幅下滑77%。
　　高等级发行相对较强，发行期限向中短期倾斜。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-25%、-46%、-64%，各等级均有所回落，其中高等级回落幅度相对最小。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y（不含）期限发行占比显著抬升，3Y及以上期限发行有所回落。
　　二级市场：
　　中票、城投债到期收益率持续走低。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.57%、2.8%、3.02%，较前一周分别-12bp、-8bp、-11bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.61%、2.72%、2.86%、3.05%，较前一周分别-9bp、-8bp、-9bp、-10bp。
　　中短票信用利差有所分化，3Y-1Y期限利差窄幅震荡。截至本周，1）三年期AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-4bp、0bp、-3bp,一年期、五年期各等级信用利差集体走扩。2）AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-1bp、0bp、0bp,当前期限利差历史分位数均处于80%以上。
　　三年期城投债信用利差小幅下行，3Y-1Y期限利差被动收窄。截至本周，1）三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1bp、0bp、-1bp，-2bp，而一年期各等级信用利差显著走扩。2）AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2bp、-1bp、-3bp、-4bp。
　　信用事件汇总：本周主要品种信用债均未推迟或取消发行。本周仅有东湖建投1家企业主体评级被调低，为建筑装饰行业，且该主体还涉及债项评级调低。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。