财通证券-快手~W-1024.HK-激发社区用户活力，构建市井电商新生态-220808

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　　核心观点
　　生态布局卓有成效，用户基数持续增长。快手深耕社区生态逾十年，用户、产品调性一致，健康的社区生态循环不断强化用户粘性。2022年快手用户单日使用时长达到128.1分钟，全年预计达到130分钟，DAU/MAU达到57.8%。平台引入短剧、体育版权、泛知识等内容实现破圈获客，用户基数持续增长，2022年一季度DAU和MAU同比增长17%、15%，分别达到3.46、5.98亿人，预计2022年DAU、MAU有望达到3.50、6.05亿人。
　　在线营销业务增长迅速，内循环广告成为重要驱动力。2021年快手广告业务收入427亿，同比增长95%，2022年一季度疫情影响下广告业务仍实现逆势增长。2022年一季度广告收入占快手营收53.9%，成为营收增长第一驱动力。我们预计电商业务推动内循环广告价值加速释放，平台内部广告需求旺盛且韧性更强，我们预计2022年内循环广告收入达到170亿元以上，随着广告加载率及直播电商GMV提升，长期有望成为广告收入重要驱动力。
　　信任电商用户基础牢固，私域流量带来高复购率。2021年快手直播电商实现GMV6800亿，预计2022年有望实现GMV9000亿，同比增长32%以上。信任电商快手信任电商定位明确，私域流量价值稳定释放，2021年快手复购率达到70%以上，高于竞争平台。商业闭环体系逐步完善，快手小店GMV贡献量达到99%以上。当前快手电商业务货币化率1%左右，对标其他平台有较大提升空间，预计快手电商业务增长平稳后有望获得较大提升。
　　投资建议：我们认为快手作为国内短视频龙头，用户基数巨大，我们预计公司将加快商业化进程，营收有望实现较快增长，预计2022-2024年实现营业收入951.26/1164.34/1311.91亿元，同比增长17%/22%/13%，我们给予“增持”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险；监管趋严风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险等。