中信证券-纺织服装行业每周视点：Adidas预期向下，上游预期向上-220808

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　　Adidas公布上半年经营情况，1H22收入/净利润+5%/-26%，其中大中华区延续低迷表现，Q2单季收入（汇率中性，下同）同比-35%。同时，公司下调中国区2H22收入指引至下滑双位数（原指引持平），因此下调全球全年收入预期至中高个位数增长（原指引低-中双位数增长）。部分供应商订单表现较好，儒鸿Q2单季营收/净利润+15%/+36%，Q2单季营收/净利润创历史新高。聚阳Q2单季营收/净利润+21%/+40%，下半年订单展望预期略有上调，但仍需持续观察下游品牌库存消化情况。建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际、特步国际。
　　▍Adidas：1H22收入/净利润同比+5%/-26%，下调大中华区增长预期。1）整体业绩。二季度营收55.96亿欧元，同比+4%，净利润3.47亿欧元，同比-8%，2022年上半年营收108.97亿欧元，同比+5%，净利润6.50亿欧元，同比-26%；毛利率50.1%（同比-1.7pcts）。除大中华区（同比-35%）以外，公司全球收入同比增长14%；除俄罗斯外，EMEA地区收入同比增长13%。全球85%以上的业务地区实现正增长。2）下调中华区复苏预期。根据公司业绩交流电话会议内容，公司不再预计大中华区销售将在下半年复苏，7月份大中华区门店客流减少21%，下半年将持续加强大中华区促销活动并计划从中国经销商手中收回4亿欧元库存。3）全年业绩下调，美洲市场预期提升。全年下调：公司预计整个公司货币中性收入将以中高个位数的速度增长（之前：在11%至13%范围的下限）大中华区将出现两位数的下降（之前：大幅下降），预计EMEA地区的增长将处于低双位数（之前：中双位数），亚太地区的收入预计将以高个位数的速度增长（之前：中双位数）。美洲上调：北美地区预计保持高双位数增长（之前：中双位数），拉丁美洲预计增长30%~40%（之前：中双位数）。
　　▍Under Armour：FY23Q1收入/净利润+2%/-86%，维持营收指引但下调盈利预期。1）整体业绩。Q1实现营收13.49亿美元，同比+2%（货币中性）/-0.18%；毛利率-2.8pcts至46.7%，主要受疫情影响运费增加、促销力度高于预期、汇率的不利变化影响。2）维持营收指引，下调盈利预期。公司维持全年预计增长7%-9%的收入指引，然而公司基于因后续恐面对较高折扣及促销环境的预期，下调FY2023毛利率预期（预计下降3.75-4.25 pcts）。
　　▍供应链：儒鸿、聚阳上半年业绩高增，下半年订单预期略有上调，但仍需持续观望下游库存消化情况。1）儒鸿单季营收/利润创历史新高。Q2单季营收/净利润+15%/+36%，1H22营收/净利润+18%/+33%。主因客户订单强劲及汇兑变动，且原材料涨价后顺利对客户调价。公司展望Q3不同客户表现分化，中低端产品客户相对疲软，中高端市场客户订单充足，不担心景气度。Q4由于产品属性不同，部分客户需要1~2个季的库存调整时间，但目前订单情况没有想象中悲观。2）聚阳日系客户订单优于预期，美系客户仍有待持续消化库存。聚阳Q2单季营收/净利润+21%/+40%，1H22营收/净利润+19%/+35%。公司展望Q3称日系大客户（优衣库）状况好于预期，积极追单，带动Q3指引由先前的持平或略减上调至有机会增长。美系客户仍在持续消化库存。3）美国市场服装库销比处于近十年（疫情爆发期外）较高水平。美国商务部的数据显示，2022年上半年美国服装市场库销比持续上升，下半年下游品牌库存消化情况值得持续观察。
　　▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。
　　▍投资策略：Adidas下调中国区指引，反映出本土品牌延续崛起势能。而部分供应商订单好于预期，也说明对海外需求不必过度悲观。综合来看，我们建议重点关注品牌势能持续向上、长期仍有开店和提价空间且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，重点推荐李宁、波司登、滔搏、安踏体育、华利集团、台华新材、伟星股份，建议关注申洲国际、特步国际。