华安证券-利率周度观点：浅析专项债的三个进度-220807

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　　新增专项债基本完成发行，拨付和支出进度是关键
　　当前，地方政府专项债在拉动投资、扩大需求方面具有重要作用，是拉动经济增长的重要增量。本文从发行进度、拨付进度和支付进度三个角度对新增专项债进行研究，认为关注新增专项债对经济的拉动作用，更多地需要关注新增专项债资金的实际拨付情况以及实际支出进度。
　　发行进度：新增专项债发行已基本完成。
　　当前新增专项债累计发行34,675亿元，完成全年发行目标额的90%，不考虑剩余未发行的补充中小银行资本金的专项债，当前新增专项债的发行进度已达到100%。
　　拨付进度：新增专项债拨付进度区间为[67.6%,92.3%]。
　　专项债的拨付率指市级财政部门将资金拨付给项目单位的比率。本文使用两种方法对新增专项债拨付率进行估算：一种是根据政府存款与新增专项债发行的情况变动，来判断拨付率的变动。第二种方法是基于新增专项债与政府性基金预算收支之间的关系来分析。
　　基于新增专项债与政府性基金预算收支之间的关系来测算拨付进度时，最优的方法是计算专项债项目净支出占新增专项债的比例。本文运用两种不同的口径计算出6月底新增专项债的拨付率后，对其进行线性外推，估算出截止7月末，新增专项债的拨付进度约为67.6%~92.3%。
　　支付进度：新增专项债支付区间约为[45%,80%]。
　　专项债的支付进度指项目公司实际支出的专项债金额占新增专项债发行额的比率。本文根据已测算的拨付率以及已披露的六个省市的支付进度，基于乐观、中性与悲观的假设，对全国专项债的支付进度进行估算。估算结果显示，截止7月末，全国新增专项债实际支出的进度约为45%~80%，剩余约6,935~19,071亿元专项债未支出。
　　风险提示
　　疫情存在不确定性，财政政策超预期。