天风证券-国机精工-002046-轴承+培育钻石+半导体三箭齐发，有望迎来业绩加速增长期-220808

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　　公司介绍：国机集团精工产业平台，轴研所+三磨所双轮驱动
　　国机精工成立于2001年，是国机集团精工业务的拓展平台、精工人才的聚合平台和精工品牌的承载平台，公司业务聚焦于精密制造领域，在高精度、高可靠性轴承与高速高效超硬材料制品及相关零部件研发与制造、检测与试验方面具有雄厚的实力，位居国内领先地位；近年来受益于下游的国防军工、芯片加工等市场需求旺盛，公司紧抓市场机遇，实现经营业绩的大幅增长，同时公司对不良资产进行了一系列优化处置，目前已初见成效，2017-2021年期间公司营业收入由14.94亿元增长至33.28亿元，CAGR为22.17%；归母净利润由0.16亿元增长至1.27亿元，CAGR为67.85%。
　　轴承行业：特种轴承居垄断地位，军品+高端民品共同支撑
　　1）军品：公司在航天特种轴承领域居于市场垄断地位，目前公司的航天特种轴承及其组件已形成产业规模，受益于国防建设持续发展、航天强国建设稳步推进以及商业航天市场渐成规模，公司特种轴承业务有望持续增长；2）民品：2022年风电轴承市场空间有望达到156亿元，十四五期间CAGR为24.19%；目前公司3.2MW风电主轴承已获批量订单，并成功研制国内首台7MW级海上风电主轴承，打破国外轴承企业垄断；在大功率主轴承国产替代空间广阔背景下，公司将不断推进大功率风电主轴轴承产业化，打开轴承业务第二增长极。此外公司拟新建伊滨科技产业园，该项目围绕军品业务，进行设备升级；围绕民品业务，通过改造优化原有设备，释放高端民品产能；项目实施后有利于提升公司轴承业务的装备技术水平，扩大高端轴承产能以适应市场需求，增强公司轴承业务的竞争力和盈利能力。
　　培育钻石：三磨所设备+产品双发力，打开公司新成长曲线
　　全球钻石消费需求不断增加，市场供需失衡趋势为培育钻石发展带来了机遇，培育钻石合成技术提升以及消费者对培育钻石认知程度的提升有望进一步促进培育钻石市场规模的扩大；目前全球范围内已有多家钻石品牌珠宝商推出培育钻石，培育钻石作为钻石消费的新兴选择，在品质、成本、环保和科技等方面优势明显，市场前景广阔。培育钻石领域是公司新的利润增长点，涉及业务为对外销售用于合成金刚石（培育钻石）的六面顶压机以及以MPCVD方式制造培育钻石毛坯，在目前行业竞争程度相对较小的情况下，公司有望率先抢占市场份额，实现培育钻石业务的突破。
　　半导体：行业整体景气度向好，耗材国产替代空间广阔
　　2021年全球半导体行业保持高景气度，下游应用领域不断延展，目前我国已发展成为全球最大和最重要的集成电路市场，是全球半导体市场发展的主要动力，国产替代作为我国半导体产业发展主线，其中封测环节有望率先实现国产替代；在晶圆切割环节，划片刀会在相当长的时间内作为半导体封装工艺中不可缺少的材料之一，其需求量也将随着半导体集成电路和器件市场的增长而逐年增长，而我国晶圆划片刀市场主要被日本Disco、美国K&S以及韩国等供应商占领，其在国内市场的占有率高达80%-85%；子公司三磨所在半导体领域实现突破，进入封测龙头企业供应链，未来有望受益于半导体设备进口替代趋势从而进入快速放量期。
　　盈利预测与投资建议：
　　我们选取新强联、恒润股份、力量钻石和中兵红箭作为公司的估值参考，根据测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为69.12/38.77/27.09X，而国机精工2022-2024年预测期归母净利分别为2.39/3.64/4.57亿元，2022年可比公司平均估值为38.77X。我们看好公司在行业内的核心竞争力，因此给予公司2022年45X估值，目标市值为107.38亿元，对应目标价为20.29元，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：行业风险，经营风险，产业政策变化风险，市场竞争加剧风险等。