中信证券-债市启明系列：降准之后，LPR会下降吗？-210713

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7月9日央行公告称，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率，预计释放长期资金约1万亿元。

降准通过向金融机构注入稳定资金，促进综合成本下降，有望带动LPR调整，但MLF利率和价格传导时滞可能制约其下行空间。

建议加大关注下周公布的LPR报价，其变动情况将影响后续的货币政策调节力度以及中长期利率走势。

1年期MLF利率对于LPR报价影响作用较大，而LPR对实际贷款利率影响显著，LPR下调将直接带动企业融资成本下降。

2019年8月LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成，市场化特征更明显。

其中，公开市场操作利率主要参考1年期MLF利率。

从实施情况来看，LPR下调后，实际贷款加权平均利率也会随之下降，降低实体经济的融资成本。

降准叠加商业银行负债成本控制将引导LPR下行。

降准通过向金融机构注入长期稳定资金，促进综合成本下降，从而传导至贷款利率水平，带动LPR调整。

根据历史经验，自LPR改革后，两次全面降准均带动报价的算术平均值下行，但因为其中一次变动小于LPR的最小调整步长，故当月LPR未变化。

此外，存款基准利率改革会限制存款利率上限，有利于降低银行的负债成本，便利实体经济融资，为贷款利率下行提供空间。

然而，LPR的下行仍存不确定性，调整空间可能也相对有限。

一方面，中国人民银行有关负责人在7月9日降准答记者问时强调“稳健货币政策取向没有改变”，那么作为政策利率的MLF利率大概率也不会变化。

根据“LPR=MLF利率+加点”，降准如果只能改变加点程度，那么LPR实际压降的空间就会比较有限。

另一方面，价格传导存在时滞，存款基准利率改革对LPR的影响未必能在短时间内体现出来。

总体来看，降准叠加存款基准利率下调对商业银行资金成本的影响有望带动LPR报价走低。

存款基准利率改革直指银行负债成本，随后降准落地预计又为市场释放长期资金约1万亿元。

“量”“价”两个因素同时叠加，即便MLF利率不做调整，也可以有效压缩加点幅度，对LPR下行形成比较有力的推动作用。

此外，若LPR不变，银行自主压降的空间较少，在“提升金融服务能力，更好支持实体经济”的政策目标下，LPR下降是控制实际贷款利率最为直接有效的办法。

我们建议加大关注下周公布的LPR报价――作为目前重要的政策走向观测点，其变动情况将影响后续的货币政策调节力度以及中长期利率走势。

目前判断中长期视角下的利率走势，关键在于后续是否还有宽松政策出台。

如果LPR报价如预期下调，配合后续贷款利率稳步降低，政策进一步宽松的必要性将大幅降低；反之，如果实体经济融资难题无法得到化解，那么本次降准可能成为宽松起点，货币政策或将追加措施推动利率下行。