中泰国际-投资研究月度观点：政策转向明确之前或继续低位盘整-211201

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宏观策略海外方面，近期随着美国通胀数据再创新高，新冠变种病毒的出现，以及鲍威尔放弃通胀暂时性的表述，使得市场关于提前加息的声音再次响起。

10年美债收益率在通胀数据公布之后，也出现了一定的抬头，但并未突破10月高点，仍然延续了通胀逐月走高，收益率涨幅落后的局面。

因此无需过度担忧。

从美股的表现来看，通胀数据公布之后，仅仅当天出现了小幅调整。

标普500指数下跌0.82%，纳指下跌1.66%，但之后立即出现反弹并再创新高。

可见目前通胀仅被用来短期做空美股，并未改变上行趋势。

但是在目前通胀仍然高企的阶段，未来任何有关提前加息的风吹草动都可能引起美债收益率的再次上升，美股从而出现调整，但相信也不会造成美股趋势性的改变。

10月中国宏观数据显示经济筑底迹象。

10月工业生产略超预期，同比增速回升，或因上游供给限制缓解，能源产品生产同比均有增长。

但目前制约工业生产的几个因素，如需求边际减弱、疫情持续反复以及原料及能源成本上行，短期内均难言消退，仍将压制未来的工业生产。

投资方面，前10月固定资产投资增速继续下滑，房地产投资增速亦继续走弱。

目前虽然有部分信号显示对房企融资政策出现一些松动，以降低房企的流动性风险。

但未来房地产政策的大方向仍然偏紧，需要对房地产政策走向继续保持谨慎。

10月社消增速环比继续改善，超过市场预期。

汽车缺芯问题仍需等待时间来进一步消化，导致汽车销售同比继续下滑，拖累整体消费增速。

在目前疫情仍然不定期抬头，防疫措施仍然不敢松懈的情况下，消费整体仍然需要一个较长的恢复周期。

货币政策方面，从央行三季度货币政策执行报告来看，随着经济下行压力的增大，开始出现了一些用词微调，强调增强信贷总量增长的稳定性，意味着四季度或以稳信用为主要目标之一。

同时一些偏紧的用词，如“坚决不搞大水漫灌”等，已经被删除。

而在目前海外通胀月月爆表的情况下，央行的态度继续保持以我为主，同时强调我国国内通胀压力可控。

可见我国货币政策在未来在稳增长方面仍然有一定的空间以及意愿。

但整体来看，目前仍没有明确的转向宽松的迹象。

因此，我们判断四季度整体政策基调更多是以纠偏为主，政策微调或也仅仅停留在托而不举的水平。

港股目前处在中国经济下行压力增大，货币政策转向还未明确，同时还受到美联储开始Taper，以及潜在的加息提前威胁的环境下，导致港股增量资金不足、资金面偏紧的情况延续。

因此，四季度港股或延续底部盘整的情况，难以出现大行情。

目前仍然需要保持中等仓位水平，控制系统性风险。