中信证券-传媒互联网行业22Q2业绩前瞻汇总：政策与经营环境向好，看好下半年持续复苏-220808

《中信证券-传媒互联网行业22Q2业绩前瞻汇总：政策与经营环境向好，看好下半年持续复苏-220808（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-传媒互联网行业22Q2业绩前瞻汇总：政策与经营环境向好，看好下半年持续复苏-220808（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　我们认为，随着互联网监管政策趋于常态化，市场对于监管政策变动的边际敏感性将减弱。互联网行业作为消费行业下游，受到局部疫情反复和宏观消费因素影响，我们预计22Q2业绩仍存压力，但下半年疫情缓解、经济回暖的预期有望促进消费复苏并传导到广告、电商板块，为互联网公司业绩带来正向催化。目前互联网行业估值处于低位，政策导向有望趋于稳定，公司核心业务基本面保持稳健，建议布局业绩和估值层面有望迎来改善的互联网公司，建议关注腾讯控股、快手-W、网易、心动公司、哔哩哔哩、三七互娱、完美世界、吉比特、腾讯音乐娱乐、爱奇艺。
　　▍腾讯控股：22Q2业绩承压，随着宏观经济企稳、视频号商业化加速推进、新游戏陆续上线，公司业绩有望逐步修复。我们维持公司22Q2实现营收预测1,320亿元（YoY-4.6%），Non-IFRS净利润预测250亿元（YoY-26.6%）。公司22Q2业绩承压主要系局部地区疫情反复以及宏观经济增速下行导致，但公司核心业务仍保持较强竞争优势。7月新游戏《英雄联盟电竞经理》表现超预期，后续还有《王者荣耀海外版》、《幻塔国际版》等丰富游戏储备，游戏业务有望企稳；预计随着宏观经济恢复、局部疫情得到有效控制，公司广告、金融科技和企业服务营收有望逐步恢复。我们认为当前公司股价已进入价值投资区间，随着宏观经济企稳、视频号商业化加速推进、新游戏陆续上线，公司业绩有望逐步恢复增长，维持“买入”评级。
　　▍快手-W：用户流量持续增长，广告和电商保持强韧性。22Q2快手降本增效和商业化拓展持续推进，业绩有望保持稳健表现。预计用户保持良好增长（DAU预计可达3.46亿，同比+17.8%）；虽然受到宏观经济和局部地区疫情反复的影响，但是快手广告和电商业务保持较强韧性，广告收入/电商GMV预计同比增长8.2%/25.2%，随着下半年经济回暖和局部疫情得到进一步控制的预期增强，未来广告和电商业务有望恢复良好增长。预计经调整净亏损率-17.0%，同比收窄7.9pcts。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化，维持“买入”评级。
　　▍网易：《暗黑》上线表现亮眼，看好网易游戏核心竞争力。我们维持公司22Q2实现营收预测231.33亿元，同比+12.7%；Non-GAAP归母净利润预测49.40亿元，同比+16.8%，业绩有望保持稳健。公司经典游戏支撑稳定基本盘，游戏新品储备丰富。《暗黑破坏神：不朽》于7月国内正式上线并取得强劲表现，22Q3起该游戏的流水和利润增量贡献可期。公司后续产品储备还包括《哈利波特：魔法觉醒》（海外）、《倩女幽魂隐示录》（已获版号）、《永劫无间》手游、《逆水寒》手游等；同时公司引入了多名国际知名制作人和海外第一方工作室重点拓展全球化市场，在知名制作人+充足自由度+充足美术、程序资源等维度支持下，预计这一批作品或有更高的成功概率并有望在2024-2025年前后落地并贡献远期收入增量。我们认为网易游戏收入呈现阶梯式增长特点，既充分享受核心长周期产品的盈利稳定性，又可以通过持续输出爆款拓展增长空间，攻守兼备，投资价值凸现。按公司计划在线教育业务未来将重点拓展多元化非K12教育业务，通过产品和创新实现可持续发展。云音乐用户规模保持稳健水平，付费率上行空间可观；同时，非独家版权政策有望缓解竞争和成本压力。网易严选销售额和用户规模有望保持增长。网易作为互联网行业中业绩相对稳健的标的，我们看好行业回暖带来的估值修复和公司中长期发展动力，维持“买入”评级。
　　▍心动公司：自研游戏+TapTap平台战略持续推进。根据公司及渠道调研，我们预计TapTap平台上半年用户和广告收入表现良好，环比均有提升，22H2平台MAU有望突破3,800万，TapTap广告收入有望突破4亿元；得益于平台持续迭代优化视频内容、搜索效率、评分算法、云玩和TapPlay等功能，用户规模和社交粘性进一步提升。随着用户持续增长，叠加版号恢复发放带来的游戏行业回暖，公司广告收入规模有望保持良好增长。公司游戏业务建议关注按计划今年Q4将在海外上线的两款商业化自研游戏《火炬之光：无限》、《铃兰之剑》，有望贡献增量收入并带动TapTap国际版用户增长。我们看好公司未来业绩增长潜力和作为游戏产业核心资产的价值，维持“买入”评级。
　　▍哔哩哔哩：短期业绩承压，看好Story Mode潜力。我们维持公司22Q2营收预测49.22亿元（同比+9.5%），其中游戏/VAS/广告/电商及其他收入分别同比-12%/+30%/+8%/+0%；预计毛利率15.0%，销售/管理/研发费用率分别为25.0%/10.8%/20.5%；预计归母净亏损20.95亿元，净亏损率42.6%。受此前版号暂停发放，以及疫情对于广告及电商业务的冲击影响，公司业绩短期承压。随着疫情缓解以及消费复苏趋势向好，公司下半年业绩有望逐季修复。长期我们仍看好B站作为面向Z世代高活跃社区的商业价值，维持“买入”评级。
　　▍三七互娱：业绩保持稳健，有望持续拓展国内和海外市场。得益于公司国内和海外市场主力游戏产品保持稳健表现，公司预计2022年二季度业绩同比和环比实现稳健增长。公司预计22Q2实现归母净利润8.40~9.40亿元，同比增长14.0%~27.5%，环比增长10.5%~23.7%。公司主力产品未来有望保持稳健长线运营并持续贡献利润；同时公司新游戏储备丰富，目前已获发版号产品包括《霸业》、《小小蚁国》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《曙光计划》、《梦想大航海》等；《斗罗大陆：魂师对决》、《Chrono Legacy》、《Ant Legion》等出海产品后续表现可期，有望于国内和海外市场持续拓展。我们认为公司业绩有望保持稳健，目前处于估值低位，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，公司有望回归估值中枢，维持“买入”评级。
　　▍完美世界：业绩预计符合预期，国内+海外产品储备丰富。得益于已上线游戏保持稳健表现，公司22Q2业绩相对稳健，符合预期。公司预计22Q2归母净利润达2.70-3.20亿元，其中游戏业务净利润达2.96-3.36亿元。我们认为公司老游戏有望保持较强的长线运营能力，同时后续产品储备丰富，包括：①《幻塔》海外版按计划将于8月11日上线海外市场，基于腾讯发行资源支持+产品和内容持续优化+轻科幻题材有望在海外市场取得突破，同时版权金大部分将于当季确认+流水分成有望贡献利润增量；②公司今年大概率有望上线的三款产品包括《天龙八部2》（我们预计较大体量，研发进度已经成熟，7月已于新马地区上线，预计后续将拓展我国港澳台等地区，大陆市场目前等待版号发放中）、《黑猫奇闻社》（6月已获版号，公司预计22Q3上线大陆和港澳台地区）、《朝与夜之国》（目前在研中，计划开启海外测试）；③3款日系IP游戏储备等待进口版号中，包括《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《P5》；④端游方面储备有《诛仙世界》（按计划将于8月19日开启小规模技术测试）等，未来有望陆续释放业绩并拓展国内和海外市场。我们认为公司业绩有望保持稳健，且当前估值处于低位。考虑随着游戏版号有望恢复常态化发放，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，公司估值中枢有望回归，维持“买入”评级。
　　▍吉比特：主力产品保持稳健，新品上线表现良好。我们预计公司业绩有望保持稳健水平，其中主力游戏《问道手游》、《一念逍遥》保持强劲长周期运营能力，支撑稳定的业绩基本盘。《奥比岛》上线后表现良好，我们认为在积累《摩尔庄园》手游发行经验后，《奥比岛》手游在数值平衡、内容丰富度、游戏体验上得到优化，有望实现更长线的运营表现。后续公司产品储备较为丰富，包括《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《上古宝藏》等产品；海外方面，公司游戏储备包括《一念逍遥》海外版、《Shop Heroes Legends》等。我们认为在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长潜力，维持“买入”评级。
　　▍腾讯音乐娱乐：音乐订阅持续转化，预计广告及娱乐直播短期承压。我们预计22Q2公司旗下在线音乐订阅收入有望健康增长，但广告及社交娱乐板块收入仍将承压。我们维持公司22Q2营收预测为67.98亿元（YoY-15.1%），Non-IFRS净利润预测9.61亿元（YoY-17.2%）。长期视角下，我们看好在线音乐付费率长期提升趋势以及与腾讯社交生态体系深度协同带来的差异化竞争优势，建议积极关注公司在长音频赛道的领先布局及原创音乐人生态的增长势头。短期内，考虑到娱乐直播行业竞争激烈且受监管规范、广告市场受局部疫情反复冲击、独家版权解除等因素，或对公司增长动能造成一定程度影响。维持公司“增持”评级。
　　▍爱奇艺：降本增效持续推进，合作抖音释放版权价值。我们维持公司22Q2营收预测66.44亿元（YoY-12.7%），预计其中会员收入受益于Q2内容生态及价格体系支撑，同比+7.6%；广告收入受到综艺内容监管与宏观经济压力下品牌减少投放预算的冲击，同比-40.0%。我们预计公司积极推进的降本增效策略有望取得积极成效，22Q2 Non-GAAP营业利润率3.0%。我们预计公司2022年内容成本有望降至177亿元（YoY-14.9%），随着自制内容占比提升以及内容评估体系的完善，公司经营效率改善有望加速兑现。展望后续，我们认为长视频行业的“至暗时刻”或已过去，行业有望迎来盈利周期。维持公司“增持”评级。
　　▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性超预期继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；互联网行业监管政策持续收紧超预期风险；互联网行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流超预期风险；互联网公司内容成本、获客留存成本等改善不及预期风险。
　　▍投资策略：随着互联网监管政策趋于常态化，市场对于监管政策变动的边际敏感性将减弱。互联网行业作为消费行业下游，受到局部疫情反复和宏观消费因素影响，我们预计22Q2业绩仍存压力，但下半年疫情缓解、经济回暖的预期有望促进消费复苏并传导到广告、电商板块，为互联网公司业绩带来正向催化。目前互联网行业估值处于低位，政策导向有望趋于稳定，公司核心业务基本面保持稳健，建议布局业绩和估值层面有望迎来改善的互联网公司，建议关注腾讯控股、快手-W、网易、心动公司、哔哩哔哩、三七互娱、完美世界、吉比特、腾讯音乐娱乐、爱奇艺