中信证券-物流和出行服务行业国际定期客运航班熔断措施将优化调整点评：熔断政策优化调整，国际线松动“小步快跑”-220808

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　　8月7日起，民航国际线采用调整后的熔断政策调整，主要变化在于明显放宽门槛&缩短熔断周期，达到熔断标准后，航班暂停周期减半。政策突破对不同的机型采取相同的确诊病例绝对数字作为熔断标准的规定，以执飞B787机型为例熔断门槛或松动至8位，国际航班数或将迎环比明显增加。维持国际线政策调整“小步快走”的判断，积极信号不断累积终或将酝酿政策转向。继续建议关注航空周期的票价弹性以及国际线修复或将带来的机场免税价值的回归。航司推荐高β的三大航和吉祥航空（其中继续重点推荐重构繁荣的国航）以及逆势成长的春秋航空；机场推荐区域内战略地位不断提升、签署补充合同不改免税收入预期的白云机场，流量料将迎来明显修复，免税经营更为灵活的上海机场。
　　▍事件：据中国民航局网站消息，按照国务院联防联控机制部署，为高效统筹疫情防控和经济社会发展，促进中外人员往来和对外交流合作，科学精准做好疫情防控工作，民航局于8月7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整。
　　▍8月7日起，民航国际线采用调整后的熔断政策调整，主要变化在于明显放宽门槛&缩短熔断周期，达到熔断标准后，航班暂停周期减半。据民航局网站，调整后的熔断措施为：对确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8%时，暂停运行2周；熔断的航班量不得调整用于其他航线。对比2021年4月29日起调整试行的熔断规则主要变化在于明显放宽门槛&缩短熔断周期，之前规则航班确诊旅客数量达到5位，暂停2周；确诊旅客数量达到10位，暂定4周，达到熔断标准后，暂停周期减半。
　　▍政策突破对不同的机型采取相同的确诊病例绝对数字作为熔断标准，以执飞B787机型为例熔断门槛或松动至8位，国际航班数或将迎环比明显增加。以执飞B787机型为例，假设客座率为75%，4%/8%的熔断门槛则对应约8/17位确诊旅客，较之前5位、10位确诊旅客的熔断门槛明显放宽。6月以来多个国际航班逐步复航，部分航线突破了“五个一”的限制。以南航为例，6~7月恢复乌鲁木齐-吉尔吉斯斯坦比什凯克等5条往返亚欧国家的航线，并加密广州-金边等2条在飞国际航线。但目前7月日均国际航班量仍仅为2019年同期的约4%，随着熔断政策放宽，国际线尤其是洲际长航线或迎来进一步修复。此前政策对不同的机型采取相同的确诊病例的绝对数字作为熔断标准，则越大的机型越容易触发熔断，调整后政策采用旅客人数的比例作为依据，对于执飞长航线的宽体机则更加友好，我们判断实际执行的国际航班数或将环比明显增加。
　　▍国际线政策“小步快走”，对比海内外出行需求颇具韧性，继续看好出行修复相关的航空&机场基本面拐点。8月3日民航局修订发布《运输航空公司、机场疫情防控技术指南（第九版）》，依照此方案，国际航班机组隔离时间也由“14+7”改为“7+3”，2022年5月以来赴华流程调整精简、部分航线突破“五个一”限制。国际线政策持续“小步快走”。7月25日首款国产新冠口服药获批，或将有助于疫情防控向常态化管理转向，我们认为积极信号的不断累积或将酝酿出行政策的实质性转向。参考2021Q2国内线以及美国等国际线已大幅开放的市场的需求反弹情况，继续看好出行修复相关的航空&机场基本面拐点。
　　▍关注未来航空票价弹性驱动重构繁荣以及国际线修复带来的机场免税价值的回归。《“十四五”民用航空发展规划》指出2019~25年行业RPK的CAGR为5.9%，近期空客、波音因供应链困难下调2022年民用飞机交付规划，我们维持“十四五”期间民航业供给端紧平衡的判断。若需求快速恢复，供需缺口将催化票价的市场化弹性，打开新一轮航空周期。免税收入是枢纽机场利润的主要来源，机场板块基本面的修复有赖于国际客流的回暖，伴随国际业务的修复，机场有望迎来免税业务价值的回归。上海机场关于虹桥、物流公司和第四跑道的股权资产交割基本落地，重组后有望迎来非航业务的双向发展。
　　▍风险因素：宏观经济增长不及预期；国际油价大幅攀升；人民币快速贬值；机场免税业务谈判条款不及预期；全球疫情控制不及预期。
　　▍投资策略。民航局调整国际线的熔断政策，主要变化在于显著放宽熔断门槛及缩短熔断周期。在此调整下我们判断国际航班量有望显著增加，出入境整体的周转会加快，将有助于释放国际线的出行需求。国际线政策调整“小步快走”，国产特效药等利好亦不断积累，我们认为有望酝酿出行政策的实质性转向，期待需求的迅速修复。继续建议关注航空周期的票价弹性以及国际线修复或将带来的机场免税业务价值的回归。航司方面，推荐高β的三大航、吉祥航空（其中首推国航）以及逆势成长的春秋航空；机场方面，推荐推荐区域内战略地位不断提升、签署补充合同不改免税收入预期的白云机场，流量料将迎来明显修复，免税经营更为灵活的上海机场，同时建议关注估值处历史底部的北京首都机场