安信证券-利尔达-832149-主题报告：集物联网模块和IC增值分销业务于一体的高科技公司，深耕细作厚积薄发-220808

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　　■公司情况：物联网系统和解决方案供应商，2021年营利快速增长。公司成立于2001年，是一家提供物联网系统、智能产品解决方案的高科技企业。公司主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。集成电路增值分销业务为主要业务，收入占主营业务收入比例达70%以上，其次是物联网模块业务，收入占比近年来均处于20%以上。公司物联网模块业务采取定制化采购+弹性制造+直接销售的商业模式；IC增值分销业务采取“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务商业模式。公司深耕物联网产业，具有强大的自主研发和创新能力。2021年公司营业收入达22亿元（+60%），归母净利润超1.8亿元（+252%），毛利率、净利率分别为22.59%、8.29%。本次募集资金扣除发行费用后的净额，将用于“先芯三期物联网模块扩产项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”，拟用本次募集资金投入金额总计2.99亿元。先芯三期扩产项目建设完成后，将新增2000余万PCS物联网模块产品产能，研发中心建设项目可以促进公司的研发能力与产品技术的提升。
　　■行业情况：下游应用层前景好，新的业务变革势在必行。物联网自上而下分为四个层次，应用层和平台层贡献附加值占比近70%；IC增值分销行业是连接IC设计制造商和产品制造商的纽带，不可或缺。我国物联网行业发展迅速，中国物联网设备连接数由2016年的9亿台增长至2021年的88亿台，年均复合增长率为57.8%，呈现高速增长态势。2021年我国物联网行业相关企业注册量为31.24万家，同比增长72.7%。2021年，中国集成电路产业销售额为10,458.30亿元，同比增长18.20%，保持较高增速。伴随着中国集成电路产业的发展，IC增值分销规模也将不断扩大。未来，物联网行业发展趋势将朝着“生态融合+技术融合+应用场景扩展”方向发展。IC增值分销行业将展开新的业务变革，掌握多层次技术支持服务，提升数字化管理水平。
　　■横纵对比：移远通信、力源信息为行业龙头，公司成长性表现出色。我们从物联网行业和IC增值分销行业出发，分别选择可比公司。公司从物联网行业中选取了广和通（300638）、移远通信（603236）、有方科技（688159）作为可比公司；从IC增值分销行业中选取了力源信息（300184）、雅创电子（301099）、润欣科技（300493）、睿能科技（603933）作为可比公司。1）体量：物联网行业中，移远通信为行业龙头，营收和利润规模居于首位，公司的营利规模较小；IC增值分销行业中，力源信息为行业龙头。除力源信息、移远通信之外，公司营利均高于其他可比公司。2）成长：在物联网行业，公司的营收成长性低于行业平均，但高于有方科技。在IC增值与分销行业，公司的营收成长性最为出色。3）盈利：公司毛利率高于物联网行业毛利率平均水平，公司IC增值分销业务的毛利率高于行业平均，且整体呈现上升趋势。4）费用：公司整体费用率水平偏高。
　　■投资建议：自成立以来，利尔达迅速便捷地为客户提供行业咨询、应用支持、嵌入式软件定制、供应链、ODM、OEM等全方位服务。随着物联网行业的迅速发展，以及中国集成电路产业的迅猛扩张，未来有望随着产能扩充以及研发技术的推陈出新，持续提供业绩增长动力。可比公司最新市盈率TTM中值达57X，公司本次方案中发行底价在8元/股~16元/股之间，按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为19X~39X，低于当下行业平均估值。尽管公司的规模低于业内龙头，但是考虑到公司毛利率存在优势，并且加大力度开发客户，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。
　　■风险提示：国际贸易纷争与宏观经济波动风险；市场竞争风险；技术创新风险