华鑫证券-仲景食品-300908-利润超预期，多方布局加速改善-220807

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　　2022年8月7日，公司发布2022年半年报：2022H1营收4.2亿（+6.1%）；归母净利润0.6亿元（-8.6%）。
　　投资要点
　　▌费用率下降，利润超预期
　　2022Q2营收2.2亿元（+17.4%）；归母净利润0.5亿元（+61.9%）。二季度营收同比增长主要系新品开发推广成效显著、电商业务增长提速、政府补助及资金收益增加。净利润同比高增主要系费用缩减，特别是财务费用同比减少较多。2022H1毛利率37.7%（-3.1pct），净利率15.1%（-2.5pct）；2022Q2毛利率37.5%（-1.6pct），净利率21.3%（+5.9pct）。
　　2022Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别15.2%/8.8%/-2.3%，分别同比-0.2/-0.9/-2.1pct。二季度毛利率下滑主要系原材料花椒、大豆油及牛肉等原材料成本上涨。净利率同比增长主要费用缩减，财务费用率减少主要系利息收入增加、财政贴息冲减利息支出。
　　▌主营业务维持增长，调味食品量价齐升
　　2022年上半年，分产品，调味食品/调味配料营收2.4/1.8亿，同比+6.8%/5.2%。分渠道：经销/直销营收2.4/1.8亿，同比+4.4%/+8.5%。拆分量价：调味食品/调味配料销量7922/1557吨，同比+1.7%/+7.8%；对应吨价3.0/11.4万元/吨，同比+5.0%/-2.4%，量增为主要驱动，调味食品量价齐升。
　　分区域：华东/华中/华北/华南/西南/西北/东北营收1.4/1.3/0.7/0.3/0.3/0.2/0.1亿，同比+6.2%/+3.7%/+7.6%/+6.6%/+6.0%/+11.3%/+23.8%。分经销商，截至2022H1共有经销商1762家，较2021年末净增加119家。
　　▌盈利预测
　　公司持续提升品牌力，品类横向延伸，积极布局一体化营销网络。随着成本的回落以及费用回归正常投放，利润弹性有望释放。预计2022-2024年EPS为1.32/1.54/1.81元，当前股价对应PE分别为25/22/18倍，维持“推荐”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。