国海证券-中短债行情会反转么？-220807

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　　投资要点：
　　二季度资金利率出现了明显下行，但仅1年及以下券种收益率下行。7月份之后，为何做多情绪开始蔓延至3-5年品种？我们认为这两段行情之间的差别在于：
　　（1）专项债资金集中下拨，使得流动性宽松的时长和幅度超出市场预期；（2）7月以来地产风险、就业压力上升，降低央行紧缩的可能性；（3）利率债供给下降，“资产荒”进一步凸显；
　　展望下半年中短债行情，我们认为应主要把握两个时间窗口：
　　（1）资金利率的拐点可能在8月底出现。需关注8月底后资金利率上行，可能带来的1年及以下品种的反转行情。（2）央行若不主动收拢流动性，本轮资金利率可能要到年底才回升至中性水平。在此背景下，3-5年利率债品种由于利差较高，在资金利率上行的前中期仍有“安全垫”。
　　风险提示：财政投放不及预期、央行货币政策超预期、海外通胀超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。