中信证券-机械行业重大事项点评：亚马逊拟溢价并购iRobot，机器人资产战略价值凸显-220808

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　　8月5日晚（北京时间），iRobot发布公告，宣布亚马逊将以17亿美金的估值收购iRobot，对应2021年的PE和PS分别为57x和1.1x，此次并购的价格溢价显著。我们认为此次并购一方面凸显了在各大科技巨头纷纷布局机器人赛道的背景下，机器人资产战略价值凸显；另一方面，扫地机器人行业正在加速出清，科沃斯、石头科技等国内龙头迎来扩张良机。我们看好机器人行业发展前景，结合此次并购事件，我们重点推荐科沃斯和石头科技。
　　▍机器人资产战略价值凸显。我们认为，亚马逊此次并购计划，并非只为了iRobot的扫地机器人业务，而是看到了iRobot在机器人领域的技术、产品、品牌等方面的战略价值。（1）从iRobot的角度来看：iRobot是由MIT科学家创立的机器人公司，也是全球扫地机器人行业的开创者。2002-2021年，iRobot一直是全球收入规模最大的扫地机企业。iRobot在割草机、泳池清洗机器人、stem教育机器人等领域也都有布局。此外，扫地机器人是目前家庭中唯一被广泛使用的移动类家电产品，iRobot与谷歌、苹果、亚马逊等多家科技巨头都有战略合作，以探索智能家居的前沿技术。（2）从亚马逊的角度：亚马逊是全球最大的机器人使用主体之一，在全球已部署机器人达52万台。过去10年，亚马逊不断加码在机器人及AI领域的投资布局。2012年，并购了全球最大的物流仓储机器人企业Kiva Systems；2019年，并购了专注于仓库内部的无人驾驶物流机器人初创公司Canvas Technology；2020年，斥资约12亿美金收购自动驾驶汽车公司Zoox，其技术可用于叉车；2022年，设立10亿美元工业创新基金，投资人机协作机器人公司Bionic HIVE、Mantis Robotics、可穿戴机器人公司Modjoul、双足仓储物流机器人公司Agility Robotics。从投资方向可以看出，亚马逊在积极布局仓储物流机器人之外，近年来开始大力进军家用机器人领域。2018年，亚马逊开始重视设立已久的“Vesta”（灶神星）项目，致力于家用机器人研发。2021年9月亚马逊推出家用犬型机器人Astro。此次亚马逊拟并购iRobot，同样是剑指家用机器人领域。
　　▍全球扫地机器人行业加速出清。我们认为，本次并购有望是全球扫地机器人行业加速出清的标志性事件。iRobot在2Q22实现收入2.6亿美元（-30.2%）。过去三年，iRobot在欧洲、亚太及北美市场均持续遭遇来自于中国的高中低端玩家的竞争，尤其在欧洲及日本市场呈现溃败之势。iRobot的产品研发迭代速度及渠道模式均跟不上中国公司的节奏，因此陷入当前的窘境。在国内市场，行业出清同样在进行中。我们近期关注到，科沃斯和石头科技在天猫和京东平台对几款主力产品进行了不同程度的降价。根据奥维云网的数据，2022年前7个月，国内清洁电器线下零售额同比下降5.6%，线上零售额同比增长0.5%。由于疫情的影响，国内扫地机器人行业需求仍较为疲软，两家国内龙头此次选择主动降价来破局。从竞争态势来看，上半年行业竞争仍然激烈，我们预计2Q22几家头部企业的销售费用率都将提升。在国内一级市场融资遇冷的大环境下，行业新玩家目前已经明显承压。此次头部企业降价，将进一步给新玩家们压力。根据奥维云网数据，1H22，在国内扫地机器人线上市场，科沃斯/石头科技/云鲸的销售额份额为39.8%/22.9%/15.1%，三大品牌占比高达77.8%。
　　▍我们预计此次并购不会影响科沃斯和石头科技的全球扩张之路。我们认为iRobot的重整仍需时日。从全球行业头部企业对比来看，科沃斯和石头科技在产品性能、生产效率、资金储备等方面较其他竞争对手都有明显优势。亚马逊作为全球最大的电商平台，其此次并购意图并非在于扫地机器人品类的业务规模而更多是基于iRobot的机器人资产的战略价值。iRobot可以作为亚马逊未来与特斯拉等科技巨头在机器人赛道上对弈的重要棋子。亚马逊作为开放性的电商平台，其本质是渠道。科沃斯来自亚马逊渠道的收入占比低于5%，石头科技来自亚马逊渠道的占比低于20%，从渠道占比的角度看影响也较小。过去几年，在扫地机器人行业中，也有过渠道方和产品方通过股权的方式合作的情况，例如小米和小米产业链企业、字节跳动和云鲸的合作。但从竞争结果来看，行业的核心竞争要素还是产品力本身，而非渠道的作用。
　　▍风险因素：国内扫地机器人市场竞争加剧导致行业盈利能力下降的风险；海外消费疲软持续时间超预期的风险；行业出现有竞争力的新进入者的风险。
　　▍投资策略。我们认为此次并购方案，一方面，凸显了在各大科技巨头纷纷布局机器人赛道的背景下，机器人资产战略价值凸显；另一方面，扫地机器人行业正在加速出清，国内龙头迎来扩张良机。我们看好机器人行业发展前景，结合此次并购事件，我们强烈看好“扫地机+洗地机”双品牌的智能硬件龙头科沃斯，以及海外布局成功国内加速成长的扫地机器人龙头石头科技。