中信期货-大宗商品宏观&中观周度观察：美国非农数据存在疑问，国内经济修复加速-220807

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　　海外宏观总结：非农数据与美国行业景气数据存在分歧
　　 7月非农就业数据：超预期向好，为美联储提供弹药。7月新增非农就业52.8万（前值39.8万，预期25.0万），失业率录得3.5%（前值3.6%），劳动参与率降至62.1%（前值62.2%）。本次新增非农就业主要来自服务业，制造业中建筑业上升显著。教育和保健上升12万，休闲与酒店上升10万，专业和商业服务上升9万人，建筑业上升3.2万人。
　　如果将数据与ISMPMI中行业经济报告进行验证可以发现，数据和说明有较大的不一致性。ISM报告中，对于医疗服务的说明是，“业务继续低于疫情危机前的水平。(病人)普查和访问有所增加，但在过去六个月期间似乎停滞不前”，在扩张行业中排名第十；在雇佣部分中报告医疗保健和社会援助就业下降。但在非农就业贡献中，教育保健中医疗新增却贡献最大（7月新增9.66万人，前值8.84万人）。此外，美国6月建筑支出出现下降，为近11个月首次，也与就业数据不符。
　　美联储货币政策的目的：预期管理，使通胀预期回落，降低输入通胀和衰退压力。由于周五非农数据意外向好，非农时薪环比出现上升，使得加息预期提升，9月75bp加息预期由28%一天内提升至68%，同时通胀预期——盈亏平衡通胀率实现回落，美债利率反弹，美元指数上升，美国输入性通胀压力、衰退压力均下降。但正如我们之前分析，美联储调控10年期实际利率和通胀预期均有临界值，分别为0.89%和2.30%，因此即使鹰派，对市场影响也有边界，因此更多是调控作用。
　　 ISM制造业和非制造业数据出现背离，但不同口径数据同样存在较大分歧。美国7月ISMPMI跌至52.8（前值53），但非制造业PMI意外上行至56.7（前值55.3），与非农就业中服务业向好一致。然而另一统计口径，Markit服务商务活动指数却大幅下降，7月录得47.30（前值52.70），显示本次服务业复苏以及就业复苏的些许不一致性。其他数据方面，费城联储7月新订单继续暴跌，录得24.80（前值-12.40 ），连续第二个月继续在负值区域下跌，6个月后制造业预期指数录得-18.6，为2000年以来最低值，与美债长短利差继续倒挂一致。