中信期货-大宗商品策略周报：非农数据对商品影响或有限，下游补库支撑价格反弹-220807

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　　大宗商品运行逻辑及投资机会
　　我们前期指出，随着宏观悲观情绪缓和，商品价格迎来阶段修复性反弹，短期交易的重点重新回归现实基本面。本周主要工业金属以及部分炼钢原料都显示出了韧性，而原油化工则因海外供给端的缓和和需求回落出现下行。
　　海外压力短期减轻，国内部分商品反弹或持续。对于工业品而言，需求整体下台阶的压力未改，工业品价格长期将继续承压。但从短期交易节奏来看，海外快速衰退和货币收紧的交易短期告一段落，处在观望期；而国内基建端需求开始逐步释放，房地产的改善预期正在加强。本周地针对前期地产保交楼的问题，不同金融机构和地方政府均有相关政策落地，预计在地产稳住的背景下整体经济有望复苏。黑色方面，需求有环比改善迹象且淡季中旺季预期仍可以期待，库存较快去化催生复产预期，从而带动原料补库预期渐起，短期反弹有望延续。从库存结构来看，焦煤的反弹弹性可能更强。对于钢材而言，则需要密切关注废钢供给的恢复情况，一旦供给弹性快速恢复，将限制钢价的反弹空间。有色当中，锌基本面最为健康有色当中，锌基本面最为健康。锌锭下游补库意愿上升，而供给端产量不及预期，锌锭库存下降较快，叠加嘉能可宣布减产，海外供给扰动较大，锌价预计将继续反弹。
　　非农数据对强金融属性品种影响或有限。尽管7月非农就业数据超预期向好，但数据存在一些疑问。如果将就业分项数据与ISMPMI中行业经济报告进行验证可以发现，数据有较大的不一致性，并不能说明美国经济韧性。同时ISM制造业和非制造业数据出现背离，但不同口径数据同样存在较大分歧。因此周五公布非农数据后，相关商品下压后均出现反弹。铜供给端由回升预期，国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，自身基本面偏弱，铜价长期承压运行，建议短期震荡对待。能源方面，OPEC+与美国增产动能改善，俄油减量低于预期，供应有宽松空间；终端需求增速放缓，但库存偏低且累库低于季节性，低位库存托底油价短期保持震荡，但中期或回落。北溪问题暂告一段落，供应部分恢复下欧洲气价预期回落；美国天然气供应改善但需求仍偏强，预计短期内维持震荡。煤炭方面供需宽松。旺季电厂累库显示供应绝对宽松，非电需求虽有回升，但难以支撑煤价走出上涨行情，预计随着高温回落，8月煤价仍有下跌空间。