东方证券-北方稀土-600111-首次覆盖报告：借资源跳板，稀土龙头尽享新能源成长红利-220807

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　　北方稀土业务布局大而全，为全球稀土产业链龙头集团企业。公司依托控股股东稀土资源——白云鄂博矿，奠定产业链发展基础，一方面不断整合上游冶炼分离产能、提升矿端采购能力，另一方面不断向下延伸产业链，扩大功能性材料规模。截至21年底冶炼分离产能12万吨，磁性材料合金产能4.1万吨，业务布局大而全。
　　价端，稀土行业景气度向上，供给有序释放，镨钕价格易涨难跌。稀土中镨钕为市场空间最大的稀土金属元素，21年占比逾80%。需求端，预计22-24年稀土需求增量在6000-8000吨；供给端，全球稀土看中国，由于海外短期无明显增量，中国对稀土供给采用配额制，供给格局较为有序，而且政策端的变化往往滞后于市场端，因此镨钕价格易涨难跌。
　　量端，受益新能源对稀土需求的拉动，公司规模将快速扩张。中国稀土看北方，北方稀土集团依托的白云鄂博矿可谓“皇冠上的明珠”，开采配额占全国的比例常年在50%以上，21年达60%。并且公司21年的配额增量在21年贡献了全球镨钕需求增量的58%，未来三年镨钕需求仍将高速增长，北方稀土配额有望随之扩张。除此之外，公司磁性材料合金产能也在不断释放，新建8000吨项目已逐步投产。
　　利端，成本优势和滞后的原料调价机制下，公司盈利中枢再上一层楼。公司自有矿采购成本优于外购矿，21年本部矿采购单价1.6万元/吨，远低于盛和资源外售精矿价2.9万元/吨。尽管22H2本部矿采购价格将上调46%达3.9万元/吨，折合镨钕金属采购成本较21年高约25万元/吨，市场对上游侵蚀利润产生担忧，但22年H1镨钕均价达117万元/吨，较21年均价高44万元/吨，调价后公司盈利仍在扩张。