浙商证券-东方电缆-603606-2022年半年报点评：海风订单有望加速落地，高价值量产品占比大幅提升-220807

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　　疫情叠加海风平价趋势影响，2022H1盈利同比下滑
　　2022H1，公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%；毛利率23.66%、净利率13.53%。其中，公允价值变动收益-0.28亿元，信用减值损失-0.41亿元。2022Q2，公司实现归母净利润2.44亿元，环比下降12.23%；毛利率20.58%、净利率11.93%。公司盈利下滑主要原因系：（1）国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后；（2）受项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平有所下降，22H1海缆系统毛利率同比下降约9pct。
　　海上+陆上业务并驾齐驱，海风项目施工进程有望提速
　　公司聚焦海缆系统、海洋工程、陆缆系统三大产品领域，拥有500kV及以下交流海缆、陆缆，±535kV及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力。2022H1，公司海缆系统及海洋工程合计实现营业收入18.37亿元，同比下降0.28%，占公司营收比例47.60%；陆缆系统实现营业收入20.22亿元，同比增长31.07%，占公司营收比例52.40%。国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后、营收规模有所减少。
　　订单结构持续优化，高电压等级海缆及脐带缆订单占比大幅提升
　　截至2022年7月末，公司在手订单达到105.22亿元，较3月末增长14.5%；其中海缆系统63.11亿元，较3月末增长15.5%；海洋工程15.64亿元，较3月末增长86.4%；陆缆系统26.47亿元，较3月末减少8.2%。在手订单中，盈利能力较强的海缆系统及海洋工程占比由2022年3月末的68.61%提升至7月末的74.84%，同时远高于2022H1海缆系统及海洋工程47.60%的营收占比。此外，海缆订单中，220kV及以上海缆占比达到64%，脐带缆约占10%，高电压等级海缆及脐带缆订单占比大幅提升，有望进一步支撑公司盈利能力。
　　盈利预测及估值
　　公司是海缆龙头，在手订单饱满，结构持续优化。随着东部产业基地和南部产业基地的逐步建成投产，市占率有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.03亿元、18.03亿元、22.69亿元，对应EPS分别为1.89、2.62、3.30元/股，对应估值分别为40倍、29倍、23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海缆招标价格下行；原材料价格上涨。