安信证券-东方电缆-603606-受疫情影响业绩短期承压，在手订单充足支撑下半年发展-220807

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　　■事件：2022年8月5日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%；实现扣非归母净利润5.29亿元，同比下降16.31%。
　　■受疫情影响海缆项目交付延后，公司业绩短期承压：2022年上半年，国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，公司营收增速放缓，归母净利润有所下降。2022年上半年公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。其中Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增加5.29%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%。2022年上半年公司海缆系统及海洋工程合计实现营业收入17.86亿元，同比减少0.05亿元，下降0.28%，占公司营收比重为47.60%；实现陆缆系统的营业收入20.22亿元，同比增加4.79亿元，增长31.07%，占公司整体收入比重为52.40%。
　　■毛利率净利率有望改善：受海风项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平有所下降，2022年上半年公司海缆系统毛利率同比下降约9个百分点。同时受疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，2022年上半年公司毛利率为23.66%，同比下降6.11pct；净利率为13.53%，同比下降5.28pct。其中Q2单季度毛利率为20.56%，净利率为11.94%。预计随着原材料价格趋稳、公司高毛利率的深远海、高电压等级产品得以应用，公司盈利能力将企稳回升，毛利率净利率有望改善。
　　■公司在手订单充足支撑下半年业绩：2021年上半年公司在手订单总额约69亿元，而截止2022年7月31日，公司在手订单共105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。7月公司中标青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工（标段2）、国电象山1#海上风电场（二期）项目海缆采购生产及敷设施工、中海油蓬莱19-3油田5/10开发项目和渤中19-6凝析气田一期开发项目海底电缆集中采购项目，合计中标金额达19.23亿元。充足的在手订单将支撑公司下半年业绩。
　　■投资建议：公司是海缆龙头企业，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.20亿元(+16.2%)、112.76亿元(+22.3%)、140.65亿元(+24.7%)；预计归母净利润分别为13.23亿元(+11.3%)、18.42亿元(+39.3%)、22.97亿元(+24.7%)，对应EPS分别为1.92/2.68/3.34元。我们给予公司2022年45倍PE，对应目标价86.40元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险