天风证券-利率债市场周报：政治局会议后，地方政府如何行动？-220807

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　　当前的逻辑背景与一个月之前有一定的相似性。一个月前，经济高频数据表现较好，市场对政策还有期待，防疫政策也做了调整，在这样的背景下，市场对经济修复的确认比较乐观，市场重心交易修复、交易经济环比改善。引发债市逐步调整。
　　而一个月之后，市场目前基本都是在怀疑和审慎的状态下评估经济修复情况，因为高频数据转弱，政治局会议之后市场对政策解读偏悲观、疫情又是一种长尾状态。然而需要注意的是，尽管除沥青外的高频数据表现不太好，但实际上是有变化的，这个变化的源头还是在于政治局会议的表述。
　　一周后当我们再看政治局会议公告的时候，仍可以感受到其中一些积极的因素。例如“力争实现最好结果”的“最好”和之前的“较好”的一字之差，以及“经济大省要勇挑大梁”“让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”“支持地方政府用足用好专项债务限额”等等。
　　这是引发我们做地方政府言行梳理的原因。从梳理结果看，主要经济大省均明确表态要有担当、挑大梁。有条件的省市，也均表态要争取完成全年经济目标。
　　着力巩固经济回升向好、解决风险问题、争取最好结果是目前地方政府的共同特征。后续我们就需要从高频数据中去感受这一政策意图具体落实情况。
　　从6月底到7月初市场整体非常审慎，我们认为当时市场过于谨慎。同样，对于现在，我们在关注诸多债市利好的时候，也需要留意一些可能的变化，特别是政治局会议后，地方政府的行为与经济修复的进展。
　　整个宏观空间始终处于动态变化过程中，债市需要合理把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，弱修复背后有政策诉求。虽然目前暂时似乎是政策空窗状态，但我们同时有进一步做好经济工作的底线要求。困难很多，但是办法也不能低估。
　　对于资金利率，我们建议还是按照1%-1.6%来定价。对于长端利率的位置还是按照前低和前高的位置来辨识。策略上，我们保持短多中空的逻辑，建议市场对上述提到的变化保持关注。
　　风险提示：地产失速下行，基建发力不明显，疫情超预期扩散。