西南证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-多板块协同加速成长，四位一体战略未来可期-220803

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　　投资要点
　　推荐逻辑：1）公司是全球基因合成龙头，全球市占率超30%，为下游增量业务导流、高附加值业务打开长期空间；2）蓬勃生物是公司生物药CDMO平台，生物药CDMO：提供抗体药开发全生命周期CDMO服务；GCTCDMO：国内质粒龙头，是国内GCT项目经验最丰富的CDMO企业之一；3）杨森/传奇生物合作开发的Cilta-cel（商品名：Carvykti）2022年2月28日在美获批上市、5月6日获欧盟附条件上市许可，是首款获FDA批准的国产出海CAR-T产品。其临床数据亮眼，安全可控性高，或将为r/r MM提供更前线治疗方案。
　　生命科学业务是公司发展基本盘，基因合成传统业务稳健增长，蛋白、抗体、多肽、引物等增量业务崛起，试剂、仪器设备等高壁垒业务开启新成长曲线。根据公司业绩演示材料数据，2021年全球生命科学潜在市场规模120亿美元，预计2028年将达300亿美元。金斯瑞生命科学业务2021年实现营收3.2亿美元（+26.4%）；实现毛利1.8亿美元（+10.9%）。公司生命科学业务发展逻辑清晰，从传统基因合成向多肽、蛋白、抗体等下游增量业务延伸，拓展产品类型同时推进产能与自动化建设，衍生高附加值仪器设备业务有望成为新增长点。
　　蓬勃生物布局抗体药与GCTCDMO黄金赛道，产能建设加速业绩腾飞。生物药市场快速扩容, CDMO业务持续繁荣。据Frost & Sullivan测算，2020年全球生物药、GCTCDMO市场规模分别为180亿美元、17.2亿美元，预计2025年将达460亿美元、78.6亿美元，2020-2025年CAGR为20.6%、35.5%。蓬勃生物客户基础良好、在手订单饱满、产能高速扩张，2021年实现收入0.8亿美元（+101.2%）。其中，生物药CDMO业务实现营收6110万美元（+77.6%）；GCTCDMO实现营收1880万美元（+203.2%），高速发展有望持续。
　　传奇生物首款BCMACAR-T产品Cilta-cel在美获批，国产创新药出海实现新突破。Cilta-cel是杨森与传奇首款靶向BCMACAR-T疗法，为r/r MM患者提供安全可控的早期、持久且深度缓解，是目前全球CAR-T产品Best-in-class。Carvykti将为r/rMM适应症提供更前线治疗方案，为CAR-T产品打开广阔空间。杨森已支付传奇八项里程碑付款6亿美元，潜在付款达8.2亿美元。公司管线覆盖广泛，临床及商业化快速推进，有望长期增长。
　　盈利预测与评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为6.8/12/21.6亿美元，归母净利润分别为-2.6亿美元/-1.7亿美元/0.1亿美元。根据分部估值法，给予2023年合理市值1185.04亿港元，对应目标价为56.06港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；在手订单转化不及预期；公司产能扩张进度不及预期；传奇生物CAR-T产品商业化推广不及预期；新产品研发失败；政策波动风险等。