浙商证券-元力股份-300174-深度报告：木质活性炭龙头，元力觉醒，蓄势待发-220804

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　　!"#$%公司是木质活性炭龙头，主营业务包括木质活性炭、硅酸钠（水玻璃）等。在双碳政策鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代等背景下，公司是国内产能最大的木质炭龙头，药用炭、颗粒炭、超级电容炭等高附加值业务产能有序扩张，公司超级电容炭技术比肩国外，储能新材料行业国产替代加速，超级电容炭增长未来可期，2021年合并三元循环2万吨硅胶业务，硅、炭产业链继续延伸，公司业绩增长确定性高。
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　　q !"#$%&-()*+,-./*+,01234公司是国内规模最大的木质活性炭龙头企业。公司主营业务包括木质活性炭、水玻璃、硅胶等，木质活性炭是公司核心业务，2021年木质活性炭/硅酸钠/硅胶在总收入中分别占比65.22%/25.17%/8.48%，17-21年木质活性炭/硅酸钠收入CAGR为14.54%/15.36%。
　　2021年实现营收/归母净利16.08 /1.52亿元，同比增长36.70%/36.65%，业绩增长主要由于：（1）并购丰富业务板块，三元循环股权受让完成，新增硅胶及清洁能源业务；（2）木质炭产能稳步扩张，年产150吨超级电容炭生产线投入运行。
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　　行业高β：环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长：（1）环保政策鼓励木质炭发展：碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广阔；（2）煤质炭价格上涨，下游企业或有动力加速替代木质炭；（3）活性炭应用领域广、需求端驱动力足，预计19-24年活性炭市场规模CAGR达8.43%：a.环保用炭增长快，VOCs治理行业/污水处理14-18年市场规模CAGR为22.58%/14.75%；b.超级活性炭产销两旺，预计21-26年CAGR达到13.84%，储能新材料活性炭需求旺盛。
　　公司强α：附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+超级电容炭量产后国产替代化加速=木质活性炭强增长：木质活性炭业务看点丰富：（1）粉状炭业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭，公司生产许可资质完备，行业监管趋严下，非规范化生产小厂产能出清，龙头有望扩大市场份额；（2）公司竹基颗粒炭技术远远领先国内同行，或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域大有可为；（3）公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商，随着国产替代化进程加速，新增300吨超级电容炭产能达产，超级电容炭需求爆发强。
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　　行业β：白炭黑、硅胶需求增长快速，硅酸钠行业景气向好：硅酸钠可用于制作白炭黑、硅胶等硅化合物，全球有机硅胶（硅橡胶、硅油、硅树脂和硅酸耦合剂等）市场规模从16年的153亿美元增至19年的185亿美元，16-19年CAGR为6.54%，下游有机硅胶产品需求走高，带动硅酸钠景气度提升。
　　公司α：新增硅酸钠产能，合并三元硅胶业务：（1）硅酸钠与赢创合作多年，现有硅酸钠27万吨产能，拟新增16万吨产能预计逐步释放；（2）公司2021年合并三元循环，新增2万吨硅胶产能，向硅胶业务延伸；（3）公司位于福建省南平市，是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地，将充分享受区位优势，与更多下游客户建立稳定供应关系，有利于新增产能的消化。
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