浙商证券-百利科技-603959-深度报告：锂电材料整线龙头，设备自供率趋势性提升，迎业绩拐点-220807

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　　投资要点
　　锂电材料设备+产线整包商，设备自供率提升，即将迎来业绩拐点
　　公司自2019年全面转型锂电材料设备及产线总包商，目前是锂电材料EPC唯
　　一上市公司。2021年公司实现营收、归母净利润10.4/0.3亿元，同比增长26%/24%，2017-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达15%/-28%，稀
　　缺整厂交付能力叠加设备自供率提升，业绩有望进入高增长阶段。
　　锂电三大主材产线投资额未来三年CAGR达52%，国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额561亿元，预计2025年达1989亿元，三年CAGR约52%。锂电材料市场多为单点设备商，整线交付厂商极具竞争力。
　　具备稀缺整厂交付能力，锂电业务营收占比超80%，设备自供率持续提升2021年公司锂电业务营收占比超80%，锂电设备自供率约40%，拟分别收购苏州兮然、无锡百擎60%股权，补齐正负极材料设备短板，设备自供率逐步提升。
　　2021年公司累计新签订单32.4亿元，其中锂电订单23.4亿元（占比72%）。
　　合同负债同比大增，彰显在手订单饱满，潜在订单持续落地中
　　2021年公司合同负债7.5亿元，同比增长567%，彰显在手订单饱满。2022年1-5月，公司锂电新签订单9.8亿元，6月15日与海创尚纬新签13.7亿元的动力储能电池负极材料EPC合同，订单有望较上年取得较大增长。
　　前瞻布局氢燃料电池材料新业务，从设备到产品打开成长空间我国氢燃料电池处于商业化导入期，根据公司公告，2030年燃料电池汽车将超100万辆，带来质子交换膜需求量约2640万平，市场空间达132亿元。公司控股子公司已在铜川布局氢燃料电池的质子交换膜产线，打开成长空间。
　　盈利预测及估值
　　预计2022-2024年营收分别为29.3/39.7/49.7亿元，同比增长182%/35%/25%，归母净利润分别为2.2/2.8/3.4亿元，同比增长658%/25%/22%，对应PE分别为34/27/22X。公司中长期业绩向上空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）大股东质押风险；2）锂电池市场景气度不及预期；3）收购整合不及预期等。