中信证券-酒类行业周报2022年第21期：白酒反弹，啤酒延续较好表现-220807

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　　在连续调整4周后，本周白酒板块出现反弹，古井贡酒Q2业绩超预期和今世缘激励方案提出更高要求对板块情绪起到了提振作用。目前，合肥、成都、长沙等受疫情影响相对可控的地区7月白酒实际动销已经基本恢复至去年同期水平，三四线城市和部分龙头酒企普遍表现更好。8月中报季、中秋旺季渠道开始打款发货，我们判断总体将在预期内平稳表现。下半年行业表现将主要依赖于稳增长政策背景下经济的发展态势，以及疫情管控变化。建议短期以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为主要配置。啤酒跟踪来看，7月销量整体表现较优、略超预期，叠加成本有望迎来拐点，建议积极配置，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。
　　▍白酒：本周止跌反弹，关注8月中下旬的业绩期表现和中秋渠道打款备货情况。中信白酒行业指数在连续4周下跌后本周上涨1.59%，跑赢万得全A指数2.13pcts，其中古井贡酒（+19%）受益Q2业绩超预期领涨板块。8月，白酒板块将陆续经历Q2业绩公布、中秋旺季渠道打款发货检验，Q2酒企整体业绩增速放缓但存在分化，对此市场已有一定预期，我们判断总体稳定；根据调研反馈，大部分疫情影响相对可控的市场（合肥、成都、长沙等）7月白酒实际动销已经基本恢复至去年同期水平，三四线城市和部分龙头酒企普遍表现更好，对中秋国庆旺季备货，市场预期总体中性，预计各酒企在全年目标基础上均能稳健兑现，但较难有明显超预期表现，我们认为，在此预期基础上去看中秋国庆旺季检验也有望平稳渡过。后续行业表现将主要依赖于稳增长政策背景下经济发展态势，以及疫情管控变化。建议短期以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为主要配置。同时关注短期业绩虽或有放缓调整，但随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、舍得酒业。
　　▍啤酒：啤酒延续较好表现，Q3销量展望谨慎乐观。受益于较好的天气因素，啤酒龙头公司预计7月在疫情偶发背景下仍有望保持强劲表现。其中，青岛啤酒受益于①山东地区天气及竞争格局改善以及②华北地区补库存，预计整体表现较好；华润预计在四川、浙江等多地表现良好，广东地区改革正在推进；重庆啤酒销量预计环比改善。展望22Q3，局部疫情影响料有所好转但仍存在，我们对啤酒销量持谨慎乐观态度。成本压力下，预计吨价提升保持强劲势头，盈利能力稳中有升。
　　▍本行业重点信息动态跟踪：茅台批价继续小幅上行，安徽市场需求恢复较快、古井贡酒表现更好。本周茅台批价继续小幅上行，箱茅批价曾达到3200元以上，周末稍有回落至3175元左右，散茅批价2790元左右，箱茅/散茅批价较7月初分别上涨150/70元左右。五粮液和国窖1573批价保持平稳，分别为970-980元/ 910-930元。
　　▍安徽调研反馈：（1）安徽市场2022年春节期间动销超预期，Q2虽受疫情影响，但6、7月恢复较快，实际动销基本已恢复至去年同期水平。徽酒各品牌目前库存绝对量仍然偏大，但和往年同期相比处于正常水平，渠道对中秋展望中性偏乐观。（2）2022年以来，徽酒在80、120、200+价格带表现亮眼，主要原因是受益低线城市、县城、村镇等市场防疫防控较为宽松，叠加大众白酒消费价格带升级换挡趋势明显，并非消费降级。（3）古井贡酒受益较强的一线团队执行力和进入品牌势能逐步释放阶段（提前卡位更高价格带的效果开始逐步释放），表现明显强于竞品。（4）关注长三角区域一体化对于安徽省经济发展的拉动作用，有望带动省内白酒消费需求的快速增长。
　　▍风险因素：稳增长相关政策落地不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资建议：在连续调整4周后，本周白酒板块出现反弹，古井贡酒Q2业绩超预期和今世缘提出更高的激励考核目标和行权价格对板块情绪有一定提振作用。目前，大部分疫情影响相对可控的市场（合肥、成都、长沙等）7月白酒实际动销已基本恢复至去年同期水平，三四线城市和部分龙头酒企普遍表现更好。8月Q2业绩陆续发布、中秋旺季渠道开始打款发货，我们判断总体将在预期内平稳表现。下半年行业表现将主要依赖于稳增长政策背景下经济发展态势，以及疫情管控变化。建议短期以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为主要配置。同时关注短期业绩虽或有放缓，但随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、舍得酒业。啤酒跟踪来看，7月销量整体表现较优、略超预期，叠加成本有望迎来拐点，建议积极配置，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。