财通证券-厦钨新能-688778-专注高电压技术，三元占比持续提升-220807

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　　事件：公司公告2022年中报，实现营业收入143.02亿元，同比增长117.75%；实现归母净利润5.32亿元，同比增长112.19%；扣非归母净利润为4.57亿元，同比增长97.20%。
　　钴酸锂出货量稳定，三元受益下游需求持续提升。公司为全球消费电池正极的龙头，市占率为42%左右，且消费电池行业基本处于成熟期，公司有望凭借其先进的高电压技术以及大客户优势占领较高的市场份
　　额，我们预计公司2022年钴酸锂出货量为4.5-4.6万吨；三元业务受益于下游既有客户的装机量提升、新客户的导入以及公司产能的持续提升，预计2022年出货量有望达到5万吨左右，2023年持续高增长。
　　钴酸锂和三元正极单吨毛利提升。受益于公司钴酸锂高电压产品的导入以及成本向下游顺利传导，公司平均单吨毛利回升至2.8-3.2万元/吨，净利提升至1.3-1.4万元/吨；受益于产品成本向下游传导，产品毛利逐渐从21年的1.9-2.1万元/吨提升至3-3.5万元/吨。我们预计随着成本的顺利传导，公司有望维持较高的毛利水平。
　　三元正极占比持续提升，产能加速扩张：公司三元正极受益于下游新能源汽车的需求增长以及公司产能的扩张，业务占比从2021年的26%逐渐提升至2022H1的50%左右，2021年公司市占率为5%左右。
　　高电压、单晶化、高镍化等是未来三元的发展方向，公司持续扩充产能,2024年的产能有望达到9.7万吨左右，公司坚持高电压、单晶化的发展方向，未来其三元业务有望得到充分发展。
　　投资建议与盈利预测：我们认为公司受益于下游需求的增长，单吨盈利的提升，同时原材料价格顺利的传导，我们预计2022-2024年公司营收分别为331.50/403.38/438.59亿元，归母净利润为11.53/19.11/24.93亿元，对应PE为31.81/19.20/14.71倍，看好公司长期发展，给予“增持评级”。
　　风险提示：市场需求不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧导致产品价格下跌风险。