兴业证券-国防军工行业海外研究启示录（一）：洛克希德马丁，创新驱动成就全球军工巨头-220807

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　　投资要点
　　洛克希德·马丁公司是全球最大的国防军工集团之一，于1995年由洛克希德公司和马丁·玛丽埃塔合并而成。公司主要为美国及海外政府、军方提供产品与服务，主营业务分为航空、航天、导弹与火控、直升机与任务系统四个主要部分，2021年公司四大业务收入占比分别为39.90%、17.62%、17.44%和25.04%，整体业务结构稳定。分区域来看，2021年公司美国本土业务收入占比72.50%，海外业务收入占比27.50%。
　　公司营业收入稳定增长，盈利水平不断提升。公司营业总收入从2006年的396.2亿美元增长至2021年的670.4亿美元，年均复合增速为3.57%。公司营业利润从2006年的37.7亿美元上升至2021年的91.23亿美元，年均复合增速为6.07%；净利润从2006年的25.29亿美元上升至2021年的63.15亿美元，年均复合增速为6.29%。剔除西科斯基收购带来的影响后，2015-2021年公司内生收入年均复合增速为4.73%。
　　公司核心竞争力来自于强大的研发实力。公司旗下拥有包括预先研究发展项目部（“臭鼬工厂”）、先进技术实验室等多个研发单元，其中“臭鼬工厂”作为公司核心研发部门曾主导多款重要机型的研发设计。公司主要研发经费来源于美国政府客户订单合约中的研发费用，因此尽管公司自投研发费用营收占比不高，但实际研发费用率可观，2021年达到12.8%。不同于洛克希德·马丁等美国军工企业研发制造一体化模式，我国国防科技工业组织形式借鉴苏联采用厂所配合模式，科研院所和工厂分别承担设计与制造，中航沈飞、中航西飞等主机厂自投研发费用率显著低于洛克希德·马丁等美国军工企业，但在总体设计方面有对应主机所的巨大加持。
　　F-35单机价格持续下降，规模效应推动成本下降。根据公司订单数据披露，2019年10月29日公司与美国国防部最终签订的F35采购合同，LRIP14 F-35A/B/C单价分别为1.78/1.01/0.94亿元，相较LRIP 11下降12.8%/12.3%/13.2%。根据美国政府问责办公室2018年报告数据显示，F35战机平均单架飞机所需工时与总产量呈强负相关，即F-35战机产量越高平均单架飞机所需工时越少，2017年F-35交付量相较2012年增长127.6%，对应每架F-35A/B所需工时减少61.7%/47.1%。同时发动机及机载电子设备价格下降进一步降低F-35整机生产成本，2022年发动机和电子设备价格相较2019年分别下降17.6%和64.1%。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力；3）政策调整影响市场情绪。