中信证券-每周债市复盘：经济修复预期下修，10Y国债利率偏强震荡运行-220807

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　　本周7月PMI读数偏弱影响下，市场对于年内经济增速的预期下修、国际形势动荡化、资金面延续大幅宽松以及疫情扰动持续等因素影响下，全周10Y国债利率下行为主。预计下周债市重点关注7月金融数据所反映的宽信用修复进度，以及通胀上行的压力，10Y国债利率或将表现为震荡偏强、数据落地前回升落地后企稳下行的走势。
　　▍本周，在下半年经济增速的市场预期下修、国际形势动荡加深、资金利率持续走低的背景下，10Y国债利率震荡下行。本周债市主要利空因素包括美联储鹰派加息预期再起以及房地产纾困举措出台。主要利多因素为7月PMI读数不及预期、局部地区国际形势不安定、浙江义乌等地局部疫情反复加剧，以及资金面延续宽松势头。总体而言，本周债市延续了7月底的多头趋势。
　　▍周一，市场交易下半年经济增速放缓预期，10Y国债活跃利率快速下行后低位震荡。由于上周四政治局会议后市场对年内经济增速预期下调，叠加7月制造业PMI数据回归荣枯线之下，早盘10Y国债活跃利率快速下行。资金面上，隔夜与7天利率均呈现快速下行后低位震荡的趋势，但隔夜并未下破1%。央行净回笼30亿元，但对债市影响有限。10Y国债活跃利率全天下行2.55bps。
　　▍周二，阶段性利多出尽叠加国际形势不安，10Y国债活跃利率震荡回调。PMI低于荣枯线所引起的利多信息已被市场充分消化，而短期内并无明确的增量利多信息，上午10Y国债活跃利率明显出现止盈迹象。前日央行召开下半年工作会议，强调保持流动性合理充裕，但市场反应平淡。此外，局部地区地缘政治形势动荡预期下，10Y国债活跃利率回升存在顶部，全天来看下行0.05bp。
　　▍周三，美联储鹰派加息预期再度上升，10Y国债活跃利率高位震荡后回落。前一日突发性地缘政治事件并未继续发酵，叠加美联储官员激进发言对冲后续加息放缓预期，早盘10Y国债活跃利率明显上行。午后权益市场回调，叠加资金利率延续下行，债市情绪好转，全天来看10Y国债活跃利率下行1bp。
　　▍周四，全天消息面平静，10Y国债活跃利率一波三折。当日消息面较为平静，但上午多空情绪偏纠结，10Y国债活跃利率呈现先下后上的趋势。资金面延续宽松，日内隔夜利率下破1%，短债利率下行幅度更甚，收益率曲线牛陡。全天来看10Y国债活跃利率下行0.1bp。
　　▍周五，房地产市场风险化解举措部署，10Y国债活跃利率承压上行。为化解房地产市场风险，当日中国华融与阳光集团召开纾困战略合作会议，并签署《纾困重组框架协议》。此外，郑州人民政府办公厅印发《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，设立纾困专项基金，规模暂定为100亿元。房地产纾困政策对债市产生利空影响，各期限利率明显回调，10Y国债活跃利率上行1.75bps。
　　▍信用方面，收益率继续下行，利差走势分化。本周信用债收益率有较大下行，大体跟随基准利率的走势，但曲线不同位置的信用利差表现有所分化。短端信用债下行幅度不如短端利率债，利差被动走高4~7bps，3Y信用债表现则强于同期限利率债，利差有所压缩，5Y信用债表现弱于同期限利率债，利差反弹3~6bps。
　　▍下周债市展望：下周债市重要事件包括我国7月金融数据和通胀数据公布，美国7月通胀数据公布。从基本面来看，预计金融数据与通胀数据将主导下周10Y国债利率走势。从政策面来看，央行大概率延续20亿元散量逆回购投放，短期内难有增量宽松货币政策刺激。从资金面来看，目前看下周并无流动性需求回暖信号，宽松局面大概率延续。从情绪面来看，资金面延续宽松的假设下，债市杠杆难以下行。