华安证券-景旺电子-603228-盈利拐点已现+高端产能逐渐释放，下半年望迎来产能盈利双升-220805

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　　事件
　　8月5日盘后公司披露2022年半年度报告：
　　①公司2021年实现营业收入51.27亿元，同比增加18.22%；实现归母净利润4.65亿元，同比增加0.64%；扣非后归母净利润为4.25亿元，同比增加2.97%。
　　②公司2022年二季度实现营业收入27.59亿元，同比增加21.79%；实现归母净利润2.90亿元，同比增加39.28%；扣非后归母净利润为2.73亿元，同比增加48.33%。
　　多重利好致Q2盈利拐点显现
　　公司Q2在营收环比提升16.5%的基础上，毛利率提升2.46 pcts至21.96%，净利率提升3.2 pcts至10.74%。公司Q2盈利改善趋势明显主要系以下原因：
　　① 2022年上半年，由CCL至上游大宗，成本端价格整体趋势向下，减轻公司部分成本压力。因库存周期影响，成本端压力存在一定周期错配，自三月起逐步释放。
　　② PCB制造降本空间较大：其生产经过多次打孔、曝光、电镀等过程，生产流程长；同时，PCB料号繁多，大小订单批量相差较大，对产能调配及柔性化生产要求较高。报告期内公司提升精益降本工作所花费的精力，内部成立精益革新室，以按需求拉动的原则，结合工艺流程和设备属性、人机比等因素，构建各个工厂的生产模型。识别生产过程中的瓶颈进行精益改善，从各个易造成浪费的行为中去不断优化和改善。
　　③ Q2美元对人民币强势升值5.37%，公司21年海外营收占比47.11%，结算货币升值致外向型贸易汇兑收益较多。公司上半年汇兑收益约5700万元，去年同期为汇兑损失约2200万元。
　　高端产能逐渐释放，重点客户导入顺利
　　珠海景旺HLC、HDI（含SLP）项目是公司技术升级的主要载体，其下游主要应用于5G通信设备、服务器、汽车电子、智能终端产品等，将为公司高端产品的制程能力带来较大提升；龙川软板二期项目是公司布局多层软板、软硬结合板产能的智能化制造基地，主要应用于车载显示、TWS、触摸屏、OLED等产品。随着公司新工厂的建设和投产，高多层、HDI（含SLP）、多层软板等高端产能的逐步达产，将进一步补足公司高端产品制造能力。
　　汽车板需求持续旺盛，高含车量坐享电车革命红利
　　我们认为，汽车PCB是新能源浪潮下增速最猛的细分赛道。上半年新能源乘用车国内零售224.8万辆，同比增长122.5%。6月新能源乘用车零售销量达到53.2万辆，同比增长130.8%，环比增长47.6%。5月大规模疫情结束以来，国内复工复产推动供给端产能释放，各地补贴助力需求修复，6月以来新车密集发布，蔚来ES7、理想L9、比亚迪海豹等车型上市/发布，与此同时，缓解续航焦虑的宁德麒麟电池发布，市场反馈强烈；欧美等市场亦因为燃油供需趋紧加码电车补贴力度。
　　电动化+智能化推升电车PCBASP至传统燃油车3倍左右，Prismark持续上调汽车PCB 21-26年需求复合增速至7.5%。车轨板验证周期长，本轮电动化浪潮汽车板大厂具有明显卡位优势。目前公司凭借良好的产品质量口碑和多元化产品技术支持能力，已积累一批优质包括博世、德尔福、法雷奥在内的国际Tier 1厂商，以及国内新能源车、电池大厂。根据我们的测算，目前公司汽车PCB营收超30%，且占比持续提升，下游需求动能长期充沛。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.5、15.6、19.8亿元，对应市盈率为18、14、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、原材料大幅波动、疫情影响持续等。