国海证券-东方电缆-603606-订单结构大幅优化，全年有望落地百亿订单-220807

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　　事件:
　　2022年8月5日晚，东方电缆发布2022年半年报，公司2022年H1实现营收38.59亿。同比+13.96%，实现归母净利润5.22亿，同比-18.02%，实现扣非归母净利润5.29亿，同比-16.31%。公司2022年Q2实现营收20.43亿，同比+5.29%，归母净利润2.44亿，同比-32.09%，扣非归母净利润2.52亿，同比-29.48%。
　　投资要点:
　　在手订单结构超预期，220kV以上海缆占比64%：截至7月底，公司在手订单总计105.22亿元。其中海缆订单63.11亿元，占比60%，包括220kV及以上海缆40.39亿元（海缆中占比64%）；脐带缆6.31亿元（海缆中占比10%）；其他海缆16.41亿元（海缆中占比26%）。此外，公司海洋工程在手订单15.64亿元，陆缆在手订单26.47亿元。在手订单中，海缆+海洋工程占比超过75%，远超2022年上半年47.6%的交付占比，并且海缆订单中64%为220kV以上高压海缆，订单结构超预期。随着在手高毛利率海缆订单交付，公司未来两年整体毛利率有望大幅改善。
　　疫情延缓Q2海风业务交付，叠加海缆毛利下降，盈利短期承压：公司海缆和海洋工程业务收入方面，2022年H1实现营收18.37亿元，同比-0.28%。2022年Q1、Q2分别为10.12亿元、8.25亿元，分别同比增长27%、下降21.1%，Q2环比下降18.5%。根据公司公告，受疫情影响，海上风电建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，2022上半年特别是第二季度海上风电相关业务营收同环比有所下滑，并且受海上风电平价趋势影响，上半年海缆毛利率下降9pct。公司陆缆方面，2022年H1实现营收20.22亿元，同比+4.77亿元，同比+30.9%。2022年Q1、Q2分别为7.99亿元、12.23亿元，分别同比增长22.9%、36.6%，Q2环比增长53.1%。历史上看，陆缆业务毛利率约在10%左右，今年上半年陆缆业务收入及占比显著提升，致使公司整体毛利率有所下滑。我们预计，公司海洋类业务订单充裕，明年启动交付后，占比有望将回升，盈利能力将有大幅改善。
　　全年百亿订单有望落地：根据我们统计，2022年至今，公司已获得海缆订单74.2亿元，行业中处于领先地位。其中海上风电海缆订单，涉及7个项目共57.4亿元，包括华润苍南1，明阳青洲四，粤电青洲一、青洲二，三峡青洲六，国电象山1（二期）。公司凭借阳江的区位优势，有望获得包括青洲五、七柔性直流项目、帆石一500kV交流项目等多个高压海缆订单，预计全年订单规模突破100亿元。随着公司阳江基地在明年投产，以及高电压订单（单公里价值量高）对产能规模的提升效应，公司明年海缆交付有望达到70亿元。
　　盈利预测和投资评级：公司当前海缆在手订单充裕，对今明两年业绩增长有支撑。我们预计公司2022-2024年净利润分别为13.7亿、18.3亿、23.9亿元，对应PE分别为38x、28x、22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料将价格波动，海缆业务交付不及预期，海上风电项目招标规模不及预期；海上风电项目招标进度不及预期；公司关键项目订单获取不及预期；海上风电建设成本降幅不及预期