西部证券-东方电缆-603606-2022年半年报点评：海缆海工收入保持稳健，出货结构有望改善-220807

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　　事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。其中2022Q2公司实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，环比增长12.52%；归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.40%。
　　22H1海缆及海工收入保持稳定，陆缆收入快速增长。22H1公司陆缆、海缆及海工业务分别实现营业收入20.22/18.37亿元，同比+31.07%/-0.27%，收入占比分别为52.40%/47.60%，同比+6.79/-6.79pct。其中海缆业务受疫情影响部分项目交付延后，叠加海风项目平价趋势影响以及北仑基地转固影响，海缆业务毛利率同比-9pct。
　　22H1公司盈利能力有所下降。22H1公司毛利率、净利率分别为23.66%/13.53%，同比-6.11/-5.28pct，盈利能力下降主要由于海缆业务毛利率下降，叠加毛利率相对较低的陆缆业务收入占比提升。
　　在手订单充沛，出货结构有望优化。截止2022年7月底，公司在手订单约105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（高压缆、脐带缆占比64%/10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。公司在手订单充沛，海缆订单中毛利率较高的高压缆及脐带缆占比较高，随着在手订单不断交付，公司海缆出货结构有望优化。
　　投资建议：预计公司22-24年营业收入分别为89.17/137.63/176.90亿元，YoY+12.4%/+54.4%/+28.5%，归母净利润分别为12.57/20.33/27.04亿元，YoY+5.7%/+61.8%/+33.0%，EPS为1.83/2.96/3.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，原材料价格上涨风险。