东吴证券-SEA-SE.US-业务数据跟踪：电商竞争力持续突显，期待盈利优化-220806

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　　投资要点
　　公司现金牛业务游戏短期仍承压，但收入、用户曲线或开始进入平缓状态。虽然线下经济恢复以及部分地区政策影响公司头部自研游戏FreeFire表现，但其每月用户趋势在Q1末开始显示出一些稳定迹象。根据Sensor Tower，5-7月Free Fire净收入环比降幅已明显收窄，7月份月活环比小幅增长。公司头部代理游戏，如王者荣耀、使命召唤等游戏净收入表现也较为稳定。
　　电商业务市占率持续提升，期待平台价值释放增强盈利能力。电商业务受宏观经济影响有所承压，但我们预计盈利能力将持续增强。根据Sensor Tower，2022Q2 shopee MAU同比增速有所放缓，但5月份以来环比增速开始小幅回升；我们认为短期海外市场通胀等宏观因素影响了消费者购物意愿，对电商业务增速产生不利影响。但考虑到公司在东南亚稳定的市场地位，在拉美强劲的增长势头，以及对部分低效业务的人员收缩，我们认为公司整体盈利能力有望持续优化。（1）东南亚龙头地位稳定：2022Q2 shopee在东南亚MAU增长稳健，在印尼市场购物类APP中DAU市占率遥遥领先，稳中有升。我们也观察到公司在部分市场提高佣金率，东南亚整体盈利能力有望持续增强。（2）巴西市场份额稳健提升，有望贡献显著增量。2022Q2 shopee在巴西MAU维持较快增长，在巴西市场购物类APP中DAU市占率稳健提升，自2月份以来一直超过Mercado Libre（原先的当地电商龙头）。参考Mercado Libre2022Q2的表现：在宏观压力较大的情况下，GMV同比增长22%达85.5亿美元，高于市场预期，独立买家数量达4080万人，打破2021Q4购物旺季期间取得的记录。我们认为拉美市场亦有望为shopee贡献显著增量。此外，Shopee在欧洲波兰市场用户增长亦较为亮眼。
　　盈利预测与投资评级：2022年行业逆风，长期看东南亚、拉美互联网市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力和生态协同优势仍在，因此我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年经调整归母净利润为-22/-14/-1亿美元，对应经调整EPS为-3.88/ -2.43/-0.25美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际环境风险，持续亏损和现金流风险，游戏行业和新游开发风险，新市场开拓不及预期。