东吴证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-FY2023Q1季报点评：中国商业超预期，未来业绩有望持续改善-220806

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　　投资要点
　　本季度收入及利润均超预期：阿里巴巴FY2023Q1实现收入2055.55亿元，同比微降，高于彭博一致预期2030.95亿元。中国商业业务收入同比下滑1%，达到1419.35亿元，彭博一致预期为1406.37亿元，高于彭博一致预期。公司非公认会计准则净利润302.52亿元，同比下降30%，彭博一致预期为283.49亿元，利润高于彭博一致预期。
　　核心业务收入同比下滑，期待疫情后反弹：公司核心现金流业务客户管理收入为722.63亿元，同比降低10%。客户管理收入有所降低，主要是由于新冠疫情反复导致4-5月大多时候供应链和物流中断，淘宝和天猫的线上实物商品GMV有中单位数下降。广告投放受影响较小，佣金受到疫情影响有较大的下滑。预计未来在疫情结束之后，CMR将保持增长。
　　本地生活业务减亏显著，各业务板块未来盈利有望持续改善：本地生活服务的亏损绝对值同比收窄，云业务利润有所下滑，数字媒体、创新业务亏损绝对值同比扩大；受到疫情反复、淘菜菜亏损微增影响，中国商业利润同比下滑，未来淘菜菜将继续优化定价策略、减少运营成本，夏季疫情得到控制后，中国商业板块盈利能力有望持续提升；国际业务受到俄罗斯和乌克兰冲突所导致的物流和供应链中断、欧盟修订增值税规则、欧元对美元贬值的影响，未来也有望改善盈利。各个业务更加注重效率和毛利，未来有望持续减亏。
　　盈利预测与投资评级：基于公司国内疫情发酵和海外战争影响海外供应链等原因，我们将公司2023/2024/2025财年EPS的盈利预测由6.1/7.2/8.7元调整为6.1/7.2/8.6元，2023-2025财年对应PE13.7/11.6/9.7（以2022/08/05当天的汇率港币/人民币=0.86为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。