浙商证券-东睦股份-600114-点评：业绩符合预期，粉末冶金龙头盈利能力有望持续提升-220806

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　　事件：8月5日晚间，公司发布2022年中报。
　　单二季度扣非归母净利润大增246%，业绩符合预期，盈利能力改善
　　2022年上半年公司实现营收17.8亿元，同比增长3%，归母净利润0.48亿元，同比下滑21%，2022年上半年销售毛利率/销售净利率约21%/3%，分别同比下滑3.1/0.7pct。
　　公司单二季度营收约9亿元，环比一季度持平，归母净利润0.41亿元，环比一季度同比增长498%，同比增长166%，扣非后归母净利润0.43亿元，同比大增246%。单二季度销售毛利率/销售净利率分别约23%/5%，同比提升1.6/3.9pct，盈利能力改善。
　　新能源行业景气度持续，下半年软磁业务（SMC）盈利能力有望再提升
　　SMC：2022年上半年SMC板块营收约2.9亿元，同比增长23%，占比总营收约16.6%。目前山西基地（年产6000吨）已建成并部分投产；科达与鑫晨已成为公司全资子公司，产业链协同发展再进一步。近期子公司东睦科达与伊戈尔签署合作框架，产品主要应用于光伏、储能逆变器电感领域，未来公司准备在山西打造第二生产基地，拟将总部逐渐建成SMC研发中心和高端产品的生产基地及新能源车用磁材的营销中心。伴随下半年光伏、新能源车景气度持续提升，叠加公司股权收购后整合举措进一步加强，SMC板块盈利能力有望再提升。
　　传统粉末冶金（PM）板块短期承压；金属注射成型（MIM）盈利能力改善
　　PM：2022年上半年PM板块营收约8.9亿元，同比下滑11%，占比总营收约51%。营收下滑主要系疫情对公司“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链造成影响。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场以维持PM业务稳健增长态势。
　　MIM：2022年上半年MIM板块营收约5.8亿元，同比增长21%，占比营收约33%。该业务下半年有望突破重点客户，抓住消费电子领域产品主流趋势，通过降低上海基地实际生产占比，精益化管理进一步增强盈利能力，中长期看盈利能力将改善。
　　公司预计2022年实现营收41亿元，期待中长期三大业务协同发展盈利能力回升
　　公司作为国内粉末冶金领域龙头，预计2022年有望实现营收41亿元。PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接，客户上有望实现进一步协同，中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。
　　盈利预测
　　综合考虑公司整合、疫情等因素，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE 26/19/14X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）疫情反复；2）MIM产品发展不及预期。