中信证券-新能源汽车行业日韩电池厂2022Q2跟踪报告：盈利水平普遍承压，下半年需求释放-220806

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　　海外主流电池厂相继发布22Q2经营情况。营收方面，LGES/Panasonic能源部门/SKOn/SDI电池业务22Q2营收分别为261亿元/112亿元/66亿元/210亿元；营业利润率方面，LGES/ Panasonic能源部门/SKOn/SDI电池业务营业利润率水平分别为3.9%/7.2%/-25.4%/6.0%，除SDI环比有所回升外，LGES、Panasonic、SKOn同环比皆下降。新能源车电池装机量方面，LGES/Panasonic/SKOn/SDI 22Q2装机量分别为14.1GWh/ 10.1GWh/6.9GWh/6.4GWh，其中LGES、Panasonic增速低于市场平均，市占率下滑。产能规划方面，LGES/SKOn 2022年规划产能200GWh/77GWh，2025年规划产能540GWh/220GWh，扩产计划明确。电池研发方面，LGES公布技术路线图：2024年为NCMA+硅氧、2026年为聚合物基固态电池、2028年为硫基固态电池；Panasonic位于和歌山的4680产线正在做大规模量产前的验证；SKOn着手在集团内外扩展电池材料供应；SDI计划下半年大规模供应高镍NCA新型储能产品，并在中长期计划推出高锰无钴NMx储能产品。针对46电池，SDI计划应用高镍NCA和SCN以达到最佳容量，并使用新的极片工艺提高电池寿命和快充性能。
　　▍LGES：Q2利润率承压，上调全年营收目标，2023年开始发力LFP电池。根据LGES官网信息，公司22Q2营收261亿元，同比-1.2%，环比+16.8%；毛利润42.4亿元，毛利率16.2%，同比-17.3pcts，环比-1.6pcts；营业利润10.1亿元，同比-72.9%，环比-24.3%，营业利润率3.9%，同比-10.2pcts，环比-2.1pcts。LGES 22Q2装机量14.1GWh，同比-17.5%，低于行业增速，市占率下滑。公司二季度与KEMCO建合资前驱体工厂，增建韩国梧仓4680与2170电池产能。公司规划2022年产能达200GWh，2025年达540GWh。公司公布技术路线图，2024年为NCMA+硅氧、2026年为聚合物基固态电池、2028年为硫基固态电池。公司计划2023年把中国南京的生产线转换为LFP生产线；为了满足北美市场的需求，计划2024年改造美国密歇根工厂，建立一条新的LFP生产线。
　　▍Panasonic：营收、装机量保持稳定，利润率下滑，完成4680原型开发，量产线建设中。根据松下官网信息，22Q2 Energy部门（包含车载电池和工业储能）营业收入112亿元，同比+21%，环比+16.0%；营业利润8.0亿元，同比-12.4%，环比+0.1%，营业利润率7.2%，同比-2.8pcts，环比-1.1pcts。松下能源计划到2029年3月底将北美产能提高3-4倍，预计到2030年将电池密度增加20%。Panasonic 22Q2装机量10.1GWh，同比+13.5%，录得增长，但市占率下滑。4680原型开发完毕，位于和歌山的试生产线已于2022年5月投产，客户开始接收样品；同时和歌山工厂正在进行房屋改造、设备制造开始，预计下一财年开始4680量产。
　　▍SKOn：环比增速放缓，仍看好22Q4实现盈亏平衡点，计划年底前完成LFP电池研发。根据SKOn官网信息，SKI电池业务22Q2营收66.4亿元，同比+104%，环比+2.2%；营业利润-16.8亿元，营业利润率-25.4%，同比-9.8pcts，环比-3.7pcts。SKOn 22Q2装机量6.9GWh，同比+109%，增速跑赢行业。公司规划2022年年底前产能达77GWh，2025年产能达220GWh+。公司目前维持22Q4可以达到盈亏平衡的预期，预计2022年年底前完成LFP电池研发。
　　▍SDI：Gen5高价值产品带动营收、利润率双升，研发高锰NMx储能产品，在中国投资46直径电池产线。根据SDI官网信息，22Q2公司电池业务营收210亿元，同比+50.1%，环比+22.7%；电池业务营业利润12.6亿元，同比+45.2%，环比+48.4%，营业利润率6.0%，同比-0.2pcts，环比+1.0pcts。营收及利润率环比上升主要由于Gen5等高价值动力电池销售增长、美国储能电池量价齐升带动公司业务稳定增长。SDI 22Q2装机量6.4GWh，同比+106%，增速跑赢行业。公司二季度与Stellantis在美合建电池工厂，在马来西亚新建圆柱电池产能；计划下半年大规模供应高镍NCA新型储能产品，并在中长期计划推出高锰无钴NMx储能产品；针对46电池，公司计划应用高镍NCA和SCN以达到最佳容量，并使用新的极片工艺提高电池寿命和快充性能，公司正在筹划在中国投资46直径电池生产线。
　　▍风险因素：全球新能源汽车销量不达预期；海外疫情持续时间不确定；各国新能源汽车政策落实不达预期；国内疫情反复；上游原材料上涨带来行业盈利不确定性；全球地缘政治因素造成的供应链扰动。
　　▍投资策略：全球汽车电动化趋势明确，海外电池厂商加速布局。主流车企不断推出优质车型提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，新能源汽车销量有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议重点关注全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学供应链，包括：1.电池/电机环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、欣旺达、精达股份、亿华通等，建议关注亿纬锂能、鹏辉能源等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦门钨业等，建议关注恩捷股份、天赐材料；2.上游设备及资源：赣锋锂业等，关注杭可科技、先导智能；3.热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。